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事件描述
　　貴州茅臺發(fā)布2022年年報(bào)：公司2022年?duì)I業(yè)總收入1275.54億元（+16.53%）；歸母凈利潤627.16億元（+19.55%），扣非歸母凈利潤627.92億元（+19.42%），圓滿完成年初制定的雙位數(shù)增長目標(biāo)。公司2022Q4營業(yè)總收入377.68億元（+16.53%）；歸母凈利潤183.17億元（+20.55%），扣非歸母凈利潤183.99億元（+20.85%）。
　　事件評論
　　2022年實(shí)現(xiàn)量價(jià)齊升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)延續(xù)改善。2022年公司茅臺酒實(shí)現(xiàn)收入1078.34億元，同比增長15.37%，其中銷量3.79萬噸，同比增長4.52%，銷售均價(jià)284.5萬元/噸，同比增長10.38%。茅臺酒實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)價(jià)增，一方面系渠道結(jié)構(gòu)改善，另一方面系內(nèi)部結(jié)構(gòu)改善。2022年系列酒實(shí)現(xiàn)收入159.39億元，同比增長26.55%，其中銷量3.03萬噸，同比增長0.32%，銷售均價(jià)52.65萬元/噸，同比增長26.14%，隨著茅臺1935的加入以及公司對中低端產(chǎn)品的清理，系列酒產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善明顯。
　　直營占比創(chuàng)歷史新高。2022年公司直銷收入占比39.89%，再創(chuàng)歷史新高。2022年公司實(shí)現(xiàn)直銷收入493.79億元，同比增長105%，其中銷量1.12萬噸，同比增長95%，銷售均價(jià)441.41萬元/噸，同比增長5.36%。2022年批發(fā)代理渠道實(shí)現(xiàn)收入743.94億元，同比下滑9.31%，其中銷量5.70萬噸，同比下滑6.12%，銷售均價(jià)130.54萬元/噸，同比下滑3.40%。批發(fā)代理渠道量價(jià)齊跌預(yù)計(jì)和部分高價(jià)位產(chǎn)品銷售渠道從傳統(tǒng)渠道向直營渠道轉(zhuǎn)移有關(guān)。
　　實(shí)際銷售情況良好，現(xiàn)金流受非經(jīng)營因素影響。公司2022年?duì)I業(yè)收入+△合同負(fù)債為1303.07億元(+19.7%)，銷售商品及提供勞收到的現(xiàn)金流1406.92億元，同比增長17.91%，實(shí)際銷售情況良好。2022年公司經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額為366.99億元，同比下降42.68%，主要系習(xí)酒公司獨(dú)立導(dǎo)致的現(xiàn)金存款減少以及茅臺財(cái)務(wù)公司對外定期存款增加。2022年底，茅臺貨幣資金+拆出資金為1744億元，公司現(xiàn)金流仍然相當(dāng)充足。
　　產(chǎn)能建設(shè)加碼，布局未來。2022年公司茅臺酒產(chǎn)量5.68萬噸，同比增加0.60%，系列酒產(chǎn)量3.51萬噸，同比增長24.17%。目前茅臺酒產(chǎn)能利用率達(dá)到100%，茅臺酒“十四五”技改建設(shè)項(xiàng)目在建，公司2023年計(jì)劃基本建設(shè)投資71.09億元，積極擴(kuò)產(chǎn)布局未來。
　　創(chuàng)新業(yè)務(wù)發(fā)展迅速。i茅臺截至2022年末注冊用戶超3000萬，實(shí)現(xiàn)銷售收入118.83億元，毛利率為95.26%，i茅臺增量貢獻(xiàn)顯著。其他業(yè)務(wù)收入（主要為酒店業(yè)務(wù)及冰淇淋業(yè)務(wù)）實(shí)現(xiàn)收入3.28億元，同比增長1.97億元，創(chuàng)新業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼。
　　茅臺改革持續(xù)推進(jìn)，維持穩(wěn)健增長。近一年以來，茅臺發(fā)生諸多積極變化，產(chǎn)品端產(chǎn)品矩陣不斷豐富和清晰，渠道端繼續(xù)加大直營渠道建設(shè)。預(yù)計(jì)茅臺的改革將從多個(gè)維度延續(xù)下去，構(gòu)成茅臺源源發(fā)展的不竭動(dòng)力。預(yù)計(jì)2023/2024/2025年公司EPS為58.84/68.07/78.83元，對應(yīng)最新PE為31/27/23倍，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、需求不及預(yù)期；市場價(jià)格波動(dòng)加大；
　　2、競爭格局惡化風(fēng)險(xiǎn)等。