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事件：經(jīng)公司初步核算，2023年第一季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入391.6億元左右，同比增長(zhǎng)18%左右；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)205.2億元左右，同比增長(zhǎng)19%左右。
　　收入增速超全年增速指引，歸母凈利率有望創(chuàng)歷史Q(chēng)1新高。2023Q1收入增速超過(guò)全年收入增速目標(biāo)，歸母凈利率約52.4%，高于2011年以來(lái)一季度歸母凈利率。據(jù)部分地區(qū)渠道調(diào)研，1月初疫情放開(kāi)后茅臺(tái)需求較旺，批價(jià)上漲，上一年積累的庫(kù)存消化，白酒行業(yè)信心重新回歸。春節(jié)后，延續(xù)節(jié)前的趨勢(shì)，3月進(jìn)入淡季，批價(jià)有略微回落，但整體較為平穩(wěn)。
　　高質(zhì)量發(fā)展，2023年加速可期。當(dāng)前公司格局：1）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)較優(yōu)，茅臺(tái)飛天、茅臺(tái)非標(biāo)、系列酒占收入比重合理；2）直銷(xiāo)、傳統(tǒng)經(jīng)銷(xiāo)、電商渠道等多樣化，價(jià)格較為平穩(wěn)同時(shí)抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力增強(qiáng)。公司護(hù)城河較深，借助超強(qiáng)的品牌力有多種手段提升企業(yè)品牌形象、高質(zhì)量發(fā)展，例如2022年通過(guò)i茅臺(tái)+直營(yíng)門(mén)店進(jìn)行渠道改革，利用茅臺(tái)冰淇淋拓寬產(chǎn)品帶，2023年打造二十四節(jié)氣名片等等。
　　投資建議：2022年公司超額完成15%的收入增長(zhǎng)目標(biāo)，2023Q1收入增速超預(yù)期，顯現(xiàn)出茅臺(tái)超強(qiáng)的品牌實(shí)力，更展現(xiàn)中流砥柱的行業(yè)擔(dān)當(dāng)。我們預(yù)計(jì)五一宴席及中秋、國(guó)慶市場(chǎng)需求較為良好，2023年發(fā)展加速可期。維持買(mǎi)入-A評(píng)級(jí)，預(yù)計(jì)公司2023-2025年的收入與增速分別為16.3%/15.2%/14.5%，每股收益為58.8/69.1/79.8元，12個(gè)月目標(biāo)價(jià)為2,400元，相當(dāng)于2024年35x市盈率。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策和消費(fèi)稅風(fēng)險(xiǎn)，宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期，提價(jià)預(yù)期落空風(fēng)險(xiǎn)