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事件：經(jīng)公司初步核算，23Q1公司營(yíng)業(yè)總收入391.6億元左右，同比增長(zhǎng)18%左右；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)205.2億元左右，同比增長(zhǎng)19%左右。
　　業(yè)績(jī)略高于預(yù)期，i茅臺(tái)新增主要貢獻(xiàn)。1）一季度i茅臺(tái)持續(xù)貢獻(xiàn)。截至2023年3月31日公司預(yù)約申購(gòu)的線上收入168.3億元（含稅），環(huán)比22年12月底新增43.8億元，加上i茅臺(tái)上的銷售，預(yù)計(jì)i茅臺(tái)貢獻(xiàn)增量超8成。2）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整放量。23Q1非標(biāo)投放量有所增加，尤其23年1月份精品茅臺(tái)投放量增加較多，直營(yíng)店銷售增加。此外，茅臺(tái)1935部分區(qū)域一季度配貨量有所增加。整體表現(xiàn)來(lái)看23Q1直銷比例比去年同期的34%將繼續(xù)保持提升。
　　業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)彈性點(diǎn)持續(xù)釋放，市場(chǎng)動(dòng)作推進(jìn)。對(duì)于市場(chǎng)操作，節(jié)奏把控得當(dāng)，動(dòng)作持續(xù)推進(jìn)，當(dāng)前回款進(jìn)度35%左右，價(jià)盤穩(wěn)定，非標(biāo)配貨量較大，精品價(jià)格3300元左右，成為今年噸價(jià)提升重要推手之一和公司投放的側(cè)重點(diǎn)；茅臺(tái)1935今年目標(biāo)百億，一季度部分地區(qū)配貨量大幅增加，價(jià)格有些波動(dòng)，公司持續(xù)針對(duì)茅臺(tái)1935進(jìn)行品鑒活動(dòng)及專賣店配貨，對(duì)產(chǎn)品低價(jià)串貨的處罰力度增加，當(dāng)前批價(jià)穩(wěn)定在1100元左右，逐漸滲透站穩(wěn)千元價(jià)位段。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：近期板塊回調(diào)，布局性價(jià)比顯現(xiàn)，茅臺(tái)全年穩(wěn)健增長(zhǎng)，營(yíng)銷改革帶來(lái)的動(dòng)能充足。我們維持公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為730.5/844.8/971億元，分別同比+16%/+16%/+15%，當(dāng)前估值29/25/22X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期、動(dòng)銷復(fù)蘇不及預(yù)期、食品安全問(wèn)題。