| 上傳日期： |
2023/4/17 |
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pdf 共7頁 |
來源： |
中航證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
曾帥 |
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◆定增擴(kuò)產(chǎn)，除了穩(wěn)固N型硅片,新增TOPCon“火力點”
公司4月8日公告,擬向不特定對象發(fā)行可轉(zhuǎn)債，募資不超過138億元(2022年末凈資產(chǎn)376.18億、累計債券0元)，資金主要用于(總投資額143.15億): (1)年產(chǎn)35GW高純超薄單晶硅片項目，總投資額36.5億、擬募資35億，建設(shè)期18個月，建設(shè)地點位于銀川50GW(G12)太陽能級單晶硅工廠配套裝備制造項目地塊內(nèi); (2)年產(chǎn)25GWTOPCon光伏電池項目，總投資額106.7億、擬募資103億,建設(shè)期24個月，將成立全資子公司環(huán)晟光伏，地點為廣州黃埔區(qū)。
大尺寸硅片可以攤薄電池和組件的單位生產(chǎn)成本，對于提高光電轉(zhuǎn)換效率,降低度電成本和優(yōu)化BOS成本具有重要意義。182mm+210mm大硅片占比由2021年的45%迅速增長至2022年的82.8%，已成為市場主流，其中210mm大硅片2023年市占率有望超過25%。據(jù)CPIA統(tǒng)計和預(yù)測，N型硅片市占率將由2022年的10%以下上升至2023年的25%左右，2023年全國硅片預(yù)測產(chǎn)量535.5GW(同比約+50%)、對應(yīng)N型硅片產(chǎn)量將超130GW。
據(jù)CPIA數(shù)據(jù),2022年全國硅片產(chǎn)量357GW,公司國內(nèi)市占率為19%，公司2022年未晶體產(chǎn)能達(dá)140GW,產(chǎn)銷規(guī)模同比增長超30%，出貨量達(dá)到約68GW,硅片外銷市場市占率全球第一一。當(dāng)前大尺寸N型硅片稀缺、需求持續(xù)擴(kuò)大，公司的N型產(chǎn)品全球市占率第一、其中G12產(chǎn)能占比達(dá)70%。隨著銀川項目持續(xù)投產(chǎn)與技術(shù)提升,預(yù)計2023年末晶體產(chǎn)能將達(dá)180GW、保持全球單晶規(guī)模首位。本次35GW硅片項目完成后,公司硅片產(chǎn)能將進(jìn)一步提高。
我們預(yù)計2023年之后光伏行業(yè)各環(huán)節(jié)的利潤將“重分配”，主要取決于幾個方面:各個環(huán)節(jié)擴(kuò)產(chǎn)速度差異帶來相對“稀缺性”;新技術(shù)主導(dǎo)環(huán)節(jié)的優(yōu)勢企業(yè)將獲得估值上的明顯提升;國內(nèi)產(chǎn)業(yè)在該領(lǐng)域的全球“話語權(quán)”; CR5集中度越高則定價權(quán)越強。因此,硅料未來預(yù)期價格將持續(xù)走低,相應(yīng)的利潤轉(zhuǎn)移大概率在硅片、電池(未來電池與組件環(huán)節(jié)共生趨勢明顯)和用戶終端(售價降低)。從目前有效產(chǎn)出各環(huán)節(jié)來看,2023~2024年石英砂短缺將導(dǎo)致硅片環(huán)節(jié)整體產(chǎn)能利用率維持歷史較低水平、成為主產(chǎn)業(yè)鏈上的稀缺環(huán)節(jié),由此“N型+大尺寸”硅片有望取得超額收益。當(dāng)合成砂技術(shù)成熟或2025年新礦投產(chǎn)后，硅片環(huán)節(jié)的超額收益或?qū)鲗?dǎo)至N型電池環(huán)節(jié)。因此,2025年25GWTOPCon項目投產(chǎn)后有望實現(xiàn)盈利的“平滑轉(zhuǎn)移”，產(chǎn)業(yè)布局有遠(yuǎn)見，可能最終走向一體化。
截止2022年底，國內(nèi)TOPCon產(chǎn)能超55GW,需求持續(xù)增長。本次25GWTOPCon電池項目將與210mm硅片技術(shù)、疊瓦組件技術(shù)相結(jié)合,夯實“G12+疊瓦”雙平臺差異化發(fā)展路線，充分發(fā)揮大硅片和疊瓦組件優(yōu)勢。同時，公司還儲備了(超)薄片加工、超細(xì)金剛線與鎢線替代等技術(shù)，可以順利切換到未來新技術(shù)應(yīng)用。
同時需要注意的是，TOPCon電池制造設(shè)備的成本逐年降低，當(dāng)前的投資規(guī)劃與募資規(guī)模較大，未來可能實現(xiàn)更大產(chǎn)能建設(shè)、更全面自動化能力建設(shè)或超額資金用于補充經(jīng)營性流動性。
◆一季度業(yè)績向好，光伏鎖砂貢獻(xiàn)大，半導(dǎo)體業(yè)務(wù)更值得期待
4月14日公司公告2023Q1營收約170~180億元、同比約+27~35%,歸母凈利潤約22~24億元，同比約+ 68~83%。Q1硅料產(chǎn)能充足、價格較2022年高位有所回落，下游需求預(yù)期上升、石英坩堝成為光伏產(chǎn)業(yè)鏈“卡脖子”環(huán)節(jié)，據(jù)SMM數(shù)據(jù)，高純石英砂(中外層用)均價從年初的5萬元噸，上升至本周12萬元噸，漲幅達(dá)140%。公司與石英坩堝供應(yīng)商保持多年良好合作關(guān)系，供應(yīng)有所保障，進(jìn)-一步提高公司產(chǎn)品質(zhì)量及出貨能力的競爭優(yōu)勢。
公司半導(dǎo)體業(yè)務(wù)蓄勢待發(fā)。受益于產(chǎn)業(yè)政策引導(dǎo)、國內(nèi)技術(shù)水平提升，國內(nèi)半導(dǎo)體硅片企業(yè)的預(yù)計產(chǎn)銷量和全球份額將繼續(xù)提升、并將以高于全球半導(dǎo)體硅片市場的增速發(fā)展。2022年底公司6/8/12英寸半導(dǎo)體硅片月產(chǎn)能分別達(dá)到90萬片/100萬片/32萬片,未來將擴(kuò)大產(chǎn)能規(guī)模、升級產(chǎn)品結(jié)構(gòu),以提升市占率、強化半導(dǎo)體硅片領(lǐng)域的競爭優(yōu)勢。
目前控股子公司中環(huán)領(lǐng)先的技術(shù)保持國內(nèi)領(lǐng)先,產(chǎn)品線覆蓋面較廣，Logic. Memory.CIS已進(jìn)入量產(chǎn)，產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域廣泛包括航空航天、風(fēng)電、高鐵和IC等。其中內(nèi)蒙中環(huán)領(lǐng)先在Memory、Logic、CIS、Sensor、Power Device等產(chǎn)品方向構(gòu)建直拉晶體研發(fā)平臺，天津中環(huán)領(lǐng)先在IGBT、MEMS、Sensor等產(chǎn)品方向構(gòu)建區(qū)熔晶體研發(fā)平臺，收購鑫芯半導(dǎo)體(簡稱徐州中環(huán)領(lǐng)先)100%股權(quán)后提高了在12英寸硅片、尤其Memory和Logic電路用輕摻硅片的市場地位、整體產(chǎn)能規(guī)劃提升至130萬片/月。預(yù)計公司的銷量和市場份額占比將逐步提升。
◆投資建議與盈利預(yù)測:公司占據(jù)光伏硅片領(lǐng)域全球第一位置，在N型+大硅片方面處于行業(yè)領(lǐng)先地位。本次發(fā)行可轉(zhuǎn)債建設(shè)35GW硅片和25GWTOPCon光伏電池兩大項目，將在未來鞏固公司的硅片領(lǐng)導(dǎo)地位、增加電池片環(huán)節(jié)盈利能力。同時公司儲備的半導(dǎo)體硅片業(yè)務(wù)極具前景。預(yù)計公司2023~2025年歸母凈利潤90.73億/115.57億/137.53億，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示:全球經(jīng)濟(jì)不景氣，新能源需求下行;光伏產(chǎn)業(yè)內(nèi)競爭格局惡化;原材料價格大幅度波動;新技術(shù)替代晶硅產(chǎn)品
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