>> 東海證券-TCL中環(huán)(002129)公司簡評報告：技術及供應鏈鑄就護城河，龍頭優(yōu)勢顯現(xiàn)-230412
| 上傳日期： |
2023/4/13 |
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| 1117KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
東海證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
周嘯宇 |
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業(yè)績：公司營收高增長，控費能力突出。全年營收及盈利增速保持高增長，預計2023年有望進一步提升。公司2022年營業(yè)收入670.10億元，同比增長63.02%，歸母凈利潤68.19億元，同比增長69.21%。公司2022年毛利率微降，為17.82%，同比-3.87pct。分季度看，硅料漲價下全年毛利率穩(wěn)定，且隨硅料價格下降逐漸修復，其中2022Q4毛利率為17.53%，環(huán)比-0.79pct。公司2022年三費費率為2.95%，同比-1.83pct，其中銷售/管理/財務費用率分別為0.41%（+0.09pct）、1.36%（-1.06pct）、1.18%（-0.86pct）。
硅料價格回落下，公司盈利水平有望進一步提升。2022年硅片占公司總營收75.96%，硅料漲價下硅片業(yè)務毛利率維穩(wěn)，全年硅片毛利率為18.95%，H2提升至19.49%，較H1環(huán)增1.12pct。公司硅片報價保持堅挺，預計隨著硅料價格降價單瓦凈利較上年進一步提升。
擴產(chǎn)下產(chǎn)能提升，一體化水平不斷推進。硅片：2022年單晶總產(chǎn)能達到140GW，較去年增加52GW，2023年末預計產(chǎn)能180GW。出貨量上，2022年硅片出貨106.47億片，對應約68GW左右，較去年同增29.64%。組件：2022年組件產(chǎn)能12GW，同增9.09%，出貨6.6GW，同增58.58%,2023年目標產(chǎn)能30GW。電池：2022年公司投產(chǎn)江蘇年產(chǎn)2GW的G12電池示范線,2023年產(chǎn)能計劃提升至7GW。2023年4月8日公司可轉債預案計劃建設25GW的TOPCon電池產(chǎn)能。半導體：2022年半導體總銷售規(guī)模達550萬平方英寸。
技術：研發(fā)投入穩(wěn)步上升，硅片技術優(yōu)勢明顯。全年研發(fā)投入達到37.71億元，同比增長46.34%，占總營收比重5.63%。研發(fā)投入帶來公司硅片成本優(yōu)勢明顯，通過硅料使用能力提升以及持續(xù)薄片化、細線化等技術進步，單公斤硅成本較同業(yè)降低3元/KG以上，單公斤開爐成本較同業(yè)降低3元/KG以上，單公斤開片數(shù)較同業(yè)增加3片/KG以上。
供應鏈：通過長單機制及戰(zhàn)略合作，形成穩(wěn)固優(yōu)質(zhì)供應鏈。公司在硅料、金剛線、設備等方面均有戰(zhàn)略布局。針對石英坩堝，公司提前預判石英砂供應緊張問題，進行鎖量及鎖價，保供內(nèi)層砂及中層砂，從成本端較二三線企業(yè)構建優(yōu)勢。另外，公司長期培育配套企業(yè)歐晶科技，雙方在石英坩堝產(chǎn)品等領域分別簽訂五年至十年期不等的長期戰(zhàn)略合作協(xié)議。
投資建議：公司作為硅片龍頭，N型迭代下技術及供應鏈優(yōu)勢明顯。我們預計公司2023-25年實現(xiàn)營業(yè)收入856/1073/1161億元，同比+28%/+25%/+8%，公司2023-25年歸母凈利潤為92/115/132億元，對應當前P/E為17x/14x/12x，首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示：（1）全球宏觀經(jīng)濟波動風險；（2）行業(yè)內(nèi)部競爭風險；（3）供應鏈保供風險；（4）上下游價格波動風險。
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