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核心觀點：
　　公司發(fā)布2022年報。2022年實現(xiàn)收入75.13億元，同比-10.27%，歸母凈利潤5.93億元，同比+2.75%；單季度來看，22Q4實現(xiàn)收入22.47億元，同比-18.50%，歸母凈利潤1.70億元，同比-32.57%。
　　堅持零售為主推進全渠道營銷。22年零售/工程/電商/家裝分別占比41%/25%/20%/14%，同比-1.1/-3.4/+1.8/+2.5pct。截至年底網(wǎng)點合計13378家（+1326家），增加網(wǎng)點類型主要為家裝店及鄉(xiāng)鎮(zhèn)店，23年零售端一方面要補齊下沉渠道，另一方面專賣店要通過套系化銷售、提升智能產(chǎn)品占比等提升客單值；22年直營電商收入6.96億元，同比+10.27%，23年會繼續(xù)加大在抖音、小紅書等新興平臺上的滲透（此前主要在天貓和京東），我們預計23年電商和家裝渠道增速快于平均。
　　傳統(tǒng)強勢衛(wèi)浴品類韌性較強，智能產(chǎn)品占比提升。分品類來看，22年衛(wèi)浴板塊占比91%，公司傳統(tǒng)強勢品類衛(wèi)生陶瓷、龍頭五金韌性強于其他品類；22年智能產(chǎn)品收入18.9億元，同比-3.5%，占比25.12%，同比+1.84pct，其中智能馬桶收入13.9億元，同比-1.0%，占比18.49%，同比+1.73pct。公司成立智能家居研究院，不斷研發(fā)適配智能家居產(chǎn)品，同時也積極與華為以及天貓精靈等專業(yè)平臺開展合作，隨著23Q1起智能新品陸續(xù)上線，今年智能產(chǎn)品銷售占比有望再度提升。
　　毛利率同比+2.8pct，收入下滑、停工損失和折舊攤銷等影響費用率，凈利率同比+1.0pct，穩(wěn)中有升。股權激勵計劃在途。
　　盈利預測與投資建議。我們預計公司23-24年歸母凈利潤分別為7.8、9.9億元，最新收盤市值對應23-24年PE分別為24.5、19.3倍，維持合理價值21.89元/股的判斷，維持“買入”評級。
　　風險提示。渠道開拓和終端需求恢復不及預期，智能產(chǎn)品研發(fā)和市場推廣不及預期，原材料和原燃料價格波動超預期。