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事件：公司發(fā)布2022年年度報(bào)告，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入19.4億元，同比下降15.2%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.9億元，同比下降78.6%；扣非后歸母凈利潤(rùn)0.7億元，同比下降75.8%。
　　2022年行業(yè)開(kāi)工不足，同時(shí)子公司建設(shè)開(kāi)支較大，導(dǎo)致利潤(rùn)承壓。2022年風(fēng)電行業(yè)開(kāi)工審慎，塔筒法蘭訂單相應(yīng)減少，疊加塔筒法蘭價(jià)格下降，導(dǎo)致公司全年收入下降15.2%。同時(shí)，子公司恒潤(rùn)傳動(dòng)前期建設(shè)費(fèi)用開(kāi)支較大，風(fēng)電軸承處于產(chǎn)能爬坡期尚未盈利，因此全年歸母凈利潤(rùn)大幅下滑，同比下降78.6%。分季度來(lái)看，Q4扣非后歸母凈利潤(rùn)為2,241萬(wàn)元，同比大幅增長(zhǎng)139.5%，至暗時(shí)刻已過(guò)，2023利潤(rùn)有望企穩(wěn)反彈。
　　募投項(xiàng)目進(jìn)展順利，技術(shù)與產(chǎn)能均實(shí)現(xiàn)突破。公司2021年定增募投項(xiàng)目旨在擴(kuò)大法蘭產(chǎn)能優(yōu)勢(shì)，同時(shí)切入風(fēng)電軸承延伸產(chǎn)業(yè)鏈。截至2022年年末，公司已取得兩大突破性成果：一是風(fēng)電塔筒法蘭從7MW向9MW-12MW技術(shù)升級(jí)，恒潤(rùn)環(huán)鍛現(xiàn)有廠區(qū)10MW及以上風(fēng)電塔筒法蘭實(shí)現(xiàn)批量生產(chǎn)；二是風(fēng)電軸承從零到150套/月產(chǎn)能爬坡，標(biāo)志著公司產(chǎn)業(yè)鏈升級(jí)取得圓滿成功。
　　行業(yè)基本面轉(zhuǎn)好，期待2023年量?jī)r(jià)齊升。近年來(lái)風(fēng)電大型化趨勢(shì)加速，從公開(kāi)的風(fēng)電機(jī)組招標(biāo)看，陸上風(fēng)電招標(biāo)機(jī)型已提升至5MW-6MW，海上風(fēng)電招標(biāo)機(jī)型已提升至10MW以上，風(fēng)電大型化有利于法蘭龍頭進(jìn)一步提升份額。從招標(biāo)數(shù)據(jù)看，根據(jù)金風(fēng)科技統(tǒng)計(jì)，2022年風(fēng)電公開(kāi)招標(biāo)規(guī)模達(dá)98.5GW，同比大幅增長(zhǎng)82%。2022年招標(biāo)項(xiàng)目將大部分在2023年陸續(xù)交付，有望帶來(lái)風(fēng)電法蘭供需結(jié)構(gòu)階段性改善，實(shí)現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I業(yè)收入為33.16/46.67/64.48億元，歸母凈利潤(rùn)為3.15/6.46/8.86億元，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)PE分別為29.3/14.3/10.4X。公司在大兆瓦法蘭領(lǐng)域優(yōu)勢(shì)穩(wěn)固，切入風(fēng)電軸承與齒輪箱業(yè)務(wù)打開(kāi)第二增長(zhǎng)極，同時(shí)2023年行業(yè)供需結(jié)構(gòu)有望改善，予以“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)；募投項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；風(fēng)電裝機(jī)量不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。