>> 安信證券-箭牌家居(001322)基本面改善+激勵彰顯信心，持續(xù)推薦國貨衛(wèi)浴龍頭-230417
| 上傳日期： |
2023/4/18 |
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| 822KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
安信證券 |
| 評級： |
買入-A |
作者： |
羅乾生 |
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事件：箭牌家居發(fā)布2022年年報。2022年公司實現(xiàn)營收75.13億元，同比下降10.27%；歸母凈利潤5.93億元，同比增長2.75%；扣非后歸母凈利潤5.41億元，同比增長1.52%。其中2022Q4單季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入22.47億元，同比下降18.50%；歸母凈利潤1.70億元，同比下降32.57%；扣非后歸母凈利潤1.51億元，同比下降37.55%。
智能化產(chǎn)品占比提升，收入結構持續(xù)優(yōu)化
22Q4由于受到疫情影響，終端門店客流下滑明顯，同時公司通過加大促銷力度以對沖銷售下降，導致收入同比下降18.50%至22.47億元，歸母凈利潤同比下降32.57%至1.70億元。分產(chǎn)品看，2022年衛(wèi)生陶瓷/龍頭五金/浴室家具/瓷磚/浴缸浴房產(chǎn)品分別實現(xiàn)收入35.10/20.70/8.08/5.12/4.13億元，同比下降6.01%/8.04%/12.57%/17.98%/26.21%。公司持續(xù)加碼布局智能化產(chǎn)品，22年智能產(chǎn)品實現(xiàn)收入18.88億元，占比提升1.63pct至25.12%。其中，智能馬桶產(chǎn)品實現(xiàn)收入13.89億元，同比下降1.00%，毛利率同比提升1.41pct至36.47%。具體拆分來看，智能馬桶銷量同比增長2.47%至83.80萬臺，銷售均價下降58元/臺至1657元/臺，主要由于公司輕智能產(chǎn)品占比提升。伴隨智能馬桶滲透率提升，公司持續(xù)通過產(chǎn)品技術迭代以強化中高端品牌定位，并疊加智能產(chǎn)品配套率加速提升，有望進一步擴大市場份額。
直營電商、整裝渠道增長較快，看好23年零售增速回暖
分渠道看，2022年公司零售/工程/電商/家裝渠道收入分別為30.76/18.51/15.08/10.45億元，同比-11.93%/-21.05%/ -1.47%/+9.19%。具體來看，1）零售渠道：公司持續(xù)推動渠道下沉布局，加密銷售網(wǎng)絡。截至2022年底，公司終端門店網(wǎng)點合計13378家，較21年末增加計1326家，類型主要為家裝店及鄉(xiāng)鎮(zhèn)店；2）工程渠道：公司協(xié)同經(jīng)銷商持續(xù)拓展地產(chǎn)核心客戶和優(yōu)質客戶，并注重酒店、企業(yè)、政府等多元化客戶結構開發(fā)，22年房地產(chǎn)項目占比下降9pct至34%。3）電商渠道：22年直營電商渠道實現(xiàn)收入6.96億元，同比增長10.27%。公司深耕天貓、京東等平臺，加快在抖音、快手、拼多多、小紅書等新型內容平臺布局，未來公司有望通過線上、線下同款同價的方式，理順引流機制；4）整裝渠道：22年公司合作家裝公司達4606家，家裝門店3052個，公司持續(xù)拓展全國家裝公司合作范圍，并通過經(jīng)銷商提供售后服務，以保障產(chǎn)品使用體驗。
智能化驅動盈利水平改善，持續(xù)加大研發(fā)投入
盈利能力方面，2022年公司綜合毛利率為32.59%，同比增長2.84pct；22Q4單季度毛利率為30.18%，同比下降2.77pct。其中，衛(wèi)生陶瓷/龍頭五金/浴室家具/瓷磚/浴缸浴房的毛利率分別提升0.49/3.80/4.79/3.81/7.09pct至34.03%/30.50%/32.21%/24.17%/40.80%。
期間費用方面，2022年公司期間費用率為22.96%，同比增長3.26pct，銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別為9.52%/8.70%/4.53%/0.21%，同比分別-0.02/+2.17/+1.09/+0.02pct。管理費用率提升主要由于停工損失和工資增加，研發(fā)費用率提升主要由于加大智能化產(chǎn)品投入。綜合影響下，2022全年凈利率為7.89%，同比增長1.00pct；2022Q4公司凈利率為7.58%，同比下降1.59pct。
股權激勵計劃調動積極性，彰顯中長期發(fā)展信心
4月14日公司發(fā)布公告，擬推出員工股權激勵計劃，擬授予限制性股票共計不超過600萬股、占當前總股本的0.62%，激勵授予對象包括公司高級管理人員、公司（含子公司）中層管理人員和核心管理/技術人員。伴隨未來激勵計劃推進，公司持續(xù)深化管理層及技術人員的利益綁定，彰顯了公司中長期發(fā)展的信心，有望推動公司戰(zhàn)略規(guī)劃加速落地。
投資建議：箭牌家居作為內資衛(wèi)浴龍頭品牌，產(chǎn)品、渠道優(yōu)勢顯著，智能化、套系化發(fā)展方向明確。伴隨疫后消費復蘇、線下客流恢復，業(yè)績持續(xù)成長可期。我們預計箭牌家居2023-2025年營業(yè)收入為92.32、110.71、134.57億元，同比增長22.87%、19.92%、21.55%；歸母凈利潤為8.01、10.10、12.58億元，同比增長35.09%、26.10%、24.55%，對應PE分別為23.9X、19.0X、15.2X，維持買入-A的投資評級。
風險提示：市場競爭加劇風險；原材料價格波動風險；技術和產(chǎn)品創(chuàng)新滯后風險；募投項目不及預期收益風險。
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