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事件：公司發(fā)布經(jīng)營數(shù)據(jù)公告，2023年第一季度，預(yù)計(jì)公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入391.6億元左右，同比增長18%左右；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤205.2億元左右，同比增長19%左右。
　　價(jià)格工具豐富，噸價(jià)彈性穩(wěn)步釋放。公司通過加大直銷投放及非標(biāo)產(chǎn)品推新，充分挖掘噸價(jià)彈性：1、傳統(tǒng)經(jīng)銷渠道控量，增量均體現(xiàn)在直銷渠道，預(yù)計(jì)i茅臺Q1銷售額超50億，顯著推動(dòng)直銷占比同比提升；2、增投珍品、二十四節(jié)氣等非標(biāo)產(chǎn)品，引導(dǎo)高端消費(fèi)產(chǎn)品分層，推動(dòng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)穩(wěn)步提升。展望未來，隨著新一輪技改擴(kuò)建(規(guī)劃1.98萬噸)啟動(dòng)，公司產(chǎn)品銷售供給得以保障，公司成長空間進(jìn)一步打開。預(yù)計(jì)未來4年銷量CAGR有望達(dá)高個(gè)數(shù)。
　　營銷體系創(chuàng)新謀變，引導(dǎo)價(jià)格表現(xiàn)更趨穩(wěn)定。茅臺推進(jìn)營銷改革以來，各價(jià)位帶階梯式布局更趨清晰，渠道多元化布局持續(xù)完善。i茅臺上線1年，平均日活用戶近500萬人，累計(jì)銷售額近210億元，對提升C端管控、實(shí)現(xiàn)精準(zhǔn)營銷、維護(hù)價(jià)格穩(wěn)定發(fā)揮積極作用。預(yù)計(jì)伴隨茅臺向更加自主、精準(zhǔn)的數(shù)字營銷模式轉(zhuǎn)型，茅臺產(chǎn)品有望保持穩(wěn)定順價(jià)，實(shí)現(xiàn)量價(jià)優(yōu)解。
　　投資建議：茅臺作為酒業(yè)龍頭，經(jīng)營上行穩(wěn)致遠(yuǎn)，公司圍繞營銷“美時(shí)代”和“五合營銷法”，不斷變革提升優(yōu)化公司治理。渠道體系持續(xù)優(yōu)化轉(zhuǎn)型，系列酒結(jié)構(gòu)升級助力，隨著拓建產(chǎn)能逐步落地，公司營銷體系改革紅利將有效釋放。預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1497.2/1735.9/2019.2億元，歸母凈利潤747.7/ 875.6/1023.7億元，對應(yīng)PE分別為30.2/25.8/22.1倍，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)向好節(jié)奏不確定性；非標(biāo)放量下渠道價(jià)差縮窄效應(yīng)；部分市場化改革或不及預(yù)期；疫情后續(xù)繼續(xù)影響酒類消費(fèi)場景。