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23Q1收入利潤均超市場預期，茅臺業(yè)績增長確定性仍強。公司發(fā)布2023年第一季度主要經(jīng)營數(shù)據(jù)公告，經(jīng)公司初步核算，23Q1公司實現(xiàn)營業(yè)總收入391.6億元左右，同比增長18%左右；實現(xiàn)歸母凈利潤205.2億元左右，同比增長19%左右，收入利潤表現(xiàn)均超市場預期。收入端，預計直銷渠道及非標產(chǎn)品收入占比提升帶來的噸價提升仍為收入增長的主要貢獻，同時茅臺1935持續(xù)放量進一步提振整體收入增速。利潤端，23Q1茅臺歸母凈利率同比提升0.44PCT至52.40%，凈利率提升趨勢延續(xù)，預計主因茅臺酒及系列酒噸價提升帶來毛利率提升。
　　 23年公司改革紅利持續(xù)釋放，全年經(jīng)營目標有望順利達成。根據(jù)22年年報，23年公司經(jīng)營目標為營業(yè)總收入較上年度增長15%左右。22年公司推進渠道與產(chǎn)品結構改革，i茅臺和三代專賣店的建設表明改革已經(jīng)取得一定成效。我們認為23年茅臺改革紅利將持續(xù)釋放，目前巽風數(shù)字世界的推出、新品24節(jié)氣酒的發(fā)布，使茅臺的渠道結構和產(chǎn)品矩陣更加豐富。預計23年茅臺酒增量仍將集中于直營渠道和非標產(chǎn)品，從而推動茅臺酒實現(xiàn)量價齊升，系列酒也有望在茅臺1935帶動下維持快速增長態(tài)勢。整體來看，我們認為公司全年經(jīng)營目標有望順利達成。
　　盈利預測與投資建議。預計23-25年公司營業(yè)總收入分別為1484.31/1712.48/1972.55億元，同比增長16.37%/15.37%/15.19%；歸母凈利潤分別為741.49/864.98/1004.18億元，同比增長18.23%/16.65%/16.09%，按最新收盤價對應PE為29/25/21倍，給予23年40倍PE估值，合理價值為2361.05元/股，維持“買入”評級。
　　風險提示。宏觀經(jīng)濟不達預期；批價波動超出預期；食品安全風險。