>> 中信證券-國博電子(688375)2022年年報點評：T／R組件銷量龍頭，研發(fā)擴產(chǎn)彰顯信心-230417
| 上傳日期： |
2023/4/18 |
大小： |
761KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
付宸碩,陳卓,劉意 |
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公司2022年實現(xiàn)收入34.61億元，同比+37.93%，實現(xiàn)歸母凈利5.21億元，同比+41.40%；2022Q4實現(xiàn)收入7.99億元，同比-5.14%；實現(xiàn)歸母凈利1.19億元，同比+55.84%。公司是國內(nèi)軍品T/R組件銷量冠軍，背靠中電科五十五所?；蛳凳躀PO后公司研發(fā)和擴產(chǎn)大幅提高，新建產(chǎn)能落地后業(yè)績有望進一步提升。存貨、預付款項大步增加，公司在手訂單充足，正積極備貨備產(chǎn)，維持“買入”評級。
▍業(yè)績同比增長37.93%，凈利率達近三年新高。受益于積極開展技術研發(fā)和市場開拓，穩(wěn)妥保障產(chǎn)品生產(chǎn)和供應鏈安全，公司2022年實現(xiàn)收入34.61億元，同比+37.93%，實現(xiàn)歸母凈利5.21億元，同比+41.40%，實現(xiàn)扣非歸母凈利4.95億元，同比+41.00%?；蛴捎诠緮U產(chǎn)擴招，固定資產(chǎn)折舊、生產(chǎn)人員工資增加等因素影響，公司2022年整體毛利率同比-4.01pcts至30.67%。費用方面，受加快推進研發(fā)項目實施導致研發(fā)人員薪酬及研發(fā)用材料增加影響，研發(fā)費用同比+41.38%至3.45億元；受益于公司經(jīng)營性現(xiàn)金流較好及IPO募集資金到賬，使得貨幣資金規(guī)模擴大相應利息收入增加，財務費用同比-122.77%至-298萬元；由于收入增長更快，公司期間費用率同比-0.89pct至12.56%。由于2021年公司計提存貨跌價損失準備規(guī)模較大，2022年公司資產(chǎn)減值損失下滑89.51%至1216萬元。綜合上述影響，公司2022年凈利率同比+0.37pct至15.04%，達到三年新高。22Q4實現(xiàn)收入7.99億元，同比-5.14%，實現(xiàn)歸母凈利1.19億元，同比+55.84%，實現(xiàn)扣非歸母凈利1.09億元。
▍在產(chǎn)庫存大幅增長景氣待兌現(xiàn)，擴大采購規(guī)模業(yè)績釋放可期。報告期末公司存貨同比+11.26%至9.55億元，其中在產(chǎn)品同比+41.38%至4.03億元，庫存商品同比+66.93%至0.91億元，在產(chǎn)品和庫存商品大幅增加，需求端景氣度亟待通過利潤表兌現(xiàn)。預付款項同比+12.62%至1127萬元，主要系預付采購款增加所致。存貨、預付款項的大幅增加預示公司在手訂單飽滿，正積極備貨備產(chǎn)。2022年經(jīng)營性凈現(xiàn)金流同比-116.10%至-1.84億元，主要系報告期內(nèi)預收貨款減少以及公司擴大采購規(guī)模所致。
▍軍品T/R組件銷量冠軍，研發(fā)擴產(chǎn)雙因素驅(qū)動成長。國博電子背靠中電科五十五所形成T/R組件完整技術體系和產(chǎn)品譜系，是國內(nèi)軍品領域T/R組件銷量最大的研發(fā)生產(chǎn)平臺。受益于彈載起量和軍品批產(chǎn)型號增加，公司T/R芯片組件和射頻模塊2022年實現(xiàn)收入31.39億元，同比+47.28%。公司深度布局自主研發(fā)微波毫米波芯片，建成產(chǎn)業(yè)化能力后將繼續(xù)增厚公司軍民兩端利潤率水平。報告期末，公司在職員工共計1758人，其中生產(chǎn)人員1231人，同比大幅增加468人，技術人員相比上年上升55人至292人。募投項目中射頻芯片和組件產(chǎn)業(yè)化項目截至報告期末累計投入募集資金總額2.50億元，累計投入進度16.92%，新建產(chǎn)能落地后業(yè)績有望加速成長，規(guī)模效應將進一步提升。
▍風險因素：下游市場波動；外協(xié)廠商產(chǎn)品質(zhì)量不符合公司要求；公司產(chǎn)品、技術研發(fā)不及預期；國際形勢突變；稅收補助政策變更；公司持續(xù)經(jīng)營受限于現(xiàn)金流不足；公司關聯(lián)交易數(shù)額龐大。
▍盈利預測、估值與評級：公司是國內(nèi)面向各軍工集團銷量最大的有源相控陣T/R組件研發(fā)生產(chǎn)平臺，在手訂單充足，產(chǎn)能穩(wěn)步擴張?？紤]到公司產(chǎn)品存在價格下跌毛利率回落的風險，下調(diào)公司2023/24年歸母凈利潤預測至6.8/9.2億元（原預測分別為7.3/10億元），新增2025年凈利潤預測12.5億元，對應EPS預測分別為1.69/2.30/3.12元。當前股價分別對應2023/24/25年PE為54/39/29倍。可比公司鋮昌科技/思瑞浦/中瓷電子Wind一致預期2023年74/67/106倍PE，參考可比公司估值情況，并考慮到除整機用戶內(nèi)部配套外，國博電子產(chǎn)品市場占有率國內(nèi)領先，是國內(nèi)面向各軍工集團銷量最大的有源相控陣T/R組件研發(fā)生產(chǎn)平臺，從審慎角度考慮，我們認為可給予公司2023年62倍PE，目標價105元，維持“買入”評級
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