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事件：公司發(fā)布2022年年報(bào)，2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收23.26億元（yoy+43%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.7億元（yoy+32%），扣非歸母凈利潤(rùn)2.48億元（yoy+38%），經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額達(dá)到2.69億元（yoy+41%）。其中，2022Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.27億元（yoy+46%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.61億元（yoy+75%），扣非歸母凈利潤(rùn)0.47億元（yoy+83%）。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　1.洛索洛芬鈉凝膠貼膏增長(zhǎng)54%，原輔料藥增速同樣亮眼
　　2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收23.26億元（yoy+43%），延續(xù)高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。在藥品制劑業(yè)務(wù)方面，2022年公司藥品制劑業(yè)務(wù)創(chuàng)收19.3億元（yoy+42%），其中洛索洛芬鈉凝膠貼膏創(chuàng)收13.03億元（yoy+54%），口服制劑創(chuàng)收6.27億元（yoy+23%）。為保持洛索洛芬鈉凝膠貼膏的快速增長(zhǎng)，公司積極探索營(yíng)銷新模式，2022年開(kāi)發(fā)目標(biāo)連鎖藥店100多家，覆蓋門店近2萬(wàn)家；同時(shí)，公司也在醫(yī)藥電商領(lǐng)域持續(xù)發(fā)力。在原料藥方面，2022年原料藥業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.29億元（yoy+68%），目前公司奧硝唑、鹽酸左西替利嗪、磷酸鹽等原料藥占有國(guó)內(nèi)大部分市場(chǎng)，同時(shí)公司已成功完成70個(gè)原料品種開(kāi)發(fā)，目前在研品種達(dá)15個(gè)以上。在藥用輔料藥方面，公司藥用輔料創(chuàng)收1.64億元（yoy+47%），后續(xù)公司對(duì)藥用輔料業(yè)務(wù)的定位是重點(diǎn)突破高技術(shù)難度輔料，目前從3個(gè)方向布局：①生物疫苗用注射級(jí)輔料；②外用制劑輔料；③中高端口服固體制劑輔料。
　　2.酮洛芬凝膠貼膏貢獻(xiàn)新增量，經(jīng)皮給藥技術(shù)平臺(tái)正加速形成
　　2023年3月3日公司酮洛芬凝膠貼膏獲批上市，目前公司為國(guó)內(nèi)首家取得酮洛芬凝膠貼膏藥品注冊(cè)證書的企業(yè)，同時(shí)2022年洛索洛芬鈉凝膠貼膏銷售規(guī)模達(dá)13.03億元，我們認(rèn)為根據(jù)酮洛芬凝膠貼膏自身的產(chǎn)品屬性，疊加公司在終端渠道的銷售能力，后續(xù)酮洛芬仍有望成為過(guò)十億級(jí)品種，因而酮洛芬凝膠貼膏未來(lái)2-3年的放量增長(zhǎng)有望幫助公司在增速上實(shí)現(xiàn)平滑過(guò)渡。此外，2023年4月4日氟比洛芬貼劑獲得臨床試驗(yàn)批件，而氟比洛芬凝膠貼膏2021年在中國(guó)城市公立醫(yī)院和實(shí)體藥店的總銷售額為17.95億元，若后續(xù)公司的氟比洛芬貼劑上市，公司業(yè)績(jī)有望繼續(xù)加速。此外，2022年公司在研外用制劑產(chǎn)品超10個(gè)，經(jīng)皮給藥技術(shù)平臺(tái)正加速形成。
　　盈利預(yù)測(cè)：我們預(yù)測(cè)公司2023-2025年收入分別達(dá)到30億元、38.22億元、47.76億元，對(duì)應(yīng)同比增長(zhǎng)29%、27%、25%；歸母凈利潤(rùn)分別為3.57億元、4.67億元、6.15億元，同比增長(zhǎng)分別為32%、31%、32%。對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)的2023-2025年P(guān)E估值分別為25倍、19倍、14倍。維持公司“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：集采降幅超預(yù)期、產(chǎn)品銷售不及預(yù)期、凝膠貼膏臨床壁壘消除風(fēng)險(xiǎn)、凝膠貼膏競(jìng)品陸續(xù)上市導(dǎo)致競(jìng)爭(zhēng)加劇、產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)展不及預(yù)期。