>> 財信證券-九典制藥(300705)核心品種滲透率提升+新品逐步放量，業(yè)績高增可期-230417
| 上傳日期： |
2023/4/18 |
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來源： |
財信證券 |
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作者： |
吳號 |
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事件：公司發(fā)布2022年年度報告。2022年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入23.26億元，同比+42.92%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.70億元，同比+32.05%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤2.48億元，同比+37.80%。單看2022Q4，公司實現(xiàn)營業(yè)收入7.27億元，同比+45.97%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.61億元，同比+75.00%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.47億元，同比+82.91%。公司業(yè)績增長符合預期。
核心制劑品種持續(xù)放量，原輔料業(yè)務增長亮眼。分業(yè)務看，2022年，公司藥品制劑實現(xiàn)收入19.30億元，同比+42.09%，營收占比達82.98%。其中，受益于公司加大市場推廣力度及規(guī)模效應凸顯，主導品種洛索洛芬鈉凝膠貼膏實現(xiàn)收入13.03億元，同比+53.54%，營收占比達56.03%；受益于泮托拉唑鈉腸溶片、洛索洛芬鈉片、枸櫞酸氫鉀鈉顆粒、依巴斯汀片、西尼地平膠囊等集采中標放量，除外用制劑之外的其他制劑產(chǎn)品實現(xiàn)收入6.27億元，同比+23.01%。公司原輔料業(yè)務（合并報表范圍）實現(xiàn)營收2.93億元，同比+55.64%。其中，受益于磷酸奧司他韋、帕拉米韋等新品種銷售放量，原料藥實現(xiàn)收入1.29億元，同比+67.77%；受益于生物疫苗用注射級輔料產(chǎn)品優(yōu)化、部分外用制劑關(guān)鍵輔料實現(xiàn)國產(chǎn)替代、中高端口服固體制劑輔料增長等，藥用輔料實現(xiàn)收入1.64億元，同比+47.21%。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整及市場開拓加強，公司盈利水平略有下降。2022年，受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)等影響，公司毛利率同比下降0.72pct至77.78%。公司期間費用率同比提升0.72pct至64.48%。其中，受市場開拓力度加大等影響，公司銷售費用率同比提升1.31pct至52.43%；受規(guī)模效應及加強費用管控等影響，公司管理費用率同比下降0.36pct至11.46%，財務費用率同比下降0.23pct至0.59%。綜合影響下，公司凈利率同比下降0.96pct至11.59%。
核心品種滲透率提升+新品種逐步放量，公司業(yè)績高增可期。公司核心品種洛索洛芬鈉凝膠貼膏以院內(nèi)銷售為主，在三級醫(yī)院、二級醫(yī)院的覆蓋率仍有較大提升空間。同時，公司積極拓展線下零售、醫(yī)藥電商等OTC渠道，2022年已成功開發(fā)連鎖藥店100多家，覆蓋門店近2萬家。OTC渠道有望助力洛索洛芬鈉凝膠貼膏持續(xù)放量。新產(chǎn)品方面，2023年3月，公司潛在重磅品種酮洛芬凝膠貼膏獲得《藥品注冊證書》，進一步豐富公司外用制劑產(chǎn)品管線。目前，公司有13款制劑產(chǎn)品、22款化學原料藥產(chǎn)品、8款輔料產(chǎn)品處于申報生產(chǎn)階段。展望未來，在核心產(chǎn)品洛索洛芬鈉凝膠貼膏持續(xù)放量、新產(chǎn)品陸續(xù)上市的推動下，公司業(yè)績有望保持快速增長。
盈利預測與投資建議：2023-2025年，預計公司實現(xiàn)歸母凈利潤3.65/4.87/6.29億元，EPS分別為1.07/1.42/1.83元，當前股價對應的PE分別為25.29/18.96/14.68倍，考慮到：（1）未來3年，公司業(yè)績有望保持約30%的復合增速；（2）過去3年，可比公司羚銳制藥的利潤復合增速為14.21%，PE的均值、中位數(shù)分別為18.19、18.05倍；（3）公司主導產(chǎn)品主要在醫(yī)院端銷售，在醫(yī)?？刭M的背景下，可能面臨一定的降價壓力；給予公司2023年30-35倍PE，對應的目標價格為32.10-37.45元/股，維持公司“買入”評級。
風險提示：藥品集采價格下降風險；產(chǎn)品銷售不及預期風險；行業(yè)競爭加劇風險；新冠疫情風險；產(chǎn)品研發(fā)進展不及預期風險等。
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