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事件概述
　　公司發(fā)布2022年年報(bào)：2022年公司實(shí)現(xiàn)營收/歸母凈利/扣非后歸母凈利分別為19.60/2.11/1.93億元，同比分別+4.89%/+51.36%/+68.49%；分季度看，Q4單季度營收/歸母凈利/扣非后歸母凈利分別為5.74/0.57/0.49億元，同比分別+2.62%/+103.79%/+145.88%。22年公司收入在全球經(jīng)濟(jì)周期下行和智能衛(wèi)浴需求旺盛背景下實(shí)現(xiàn)小幅增長，利潤端增幅較大系原材料價(jià)格周期性回落疊加人民幣貶值貢獻(xiàn)；現(xiàn)金流方面，2022年公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額3.63億元，同比+254.90%，經(jīng)營活動現(xiàn)金流大幅提升主要系客戶回款好于上年同期。
　　分析判斷:
　　收入端：智能坐便器及蓋板貢獻(xiàn)收入超50%，線上渠道高速增長。
　　分產(chǎn)品看，2022年公司水箱配件/智能坐便器及蓋板/同層排水系統(tǒng)產(chǎn)品分別實(shí)現(xiàn)營收7.18/10.06/1.78 /億元，同比分別-7.50%/+17.66%/+2.96%，占營收比分別為36.64%/51.32%/9.09%，智能坐便器及蓋板占比首次超過一半、已成為公司主要收入來源，高毛利的同層排水業(yè)務(wù)營收持續(xù)增長，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。公司努力拓展銷售渠道，優(yōu)化產(chǎn)品體系，加大研發(fā)投入和提升制造技術(shù)，不斷擴(kuò)大公司在衛(wèi)浴沖水系統(tǒng)產(chǎn)品、智能衛(wèi)浴產(chǎn)品、同層排水系統(tǒng)產(chǎn)品等產(chǎn)品中的市占率。分地區(qū)看，2022年公司境內(nèi)、境外分別實(shí)現(xiàn)營收14.06、5.54億元，同比增長4.66%、5.48%，占營收比分別為71.75%、28.25%。分銷售模式看，公司2022年線上、線下分別實(shí)現(xiàn)營收1.16、18.44億元，同比分別增長564.25%、-0.38%，占營收比分別為5.91%、94.09%，線上渠道發(fā)展迅速，占營收比較21年提升4.98pct。
　　盈利端：盈利能力持續(xù)提升，費(fèi)用率有所優(yōu)化
　　盈利能力方面，2022年公司毛利率24.81%、同比+2.22pct,其中Q4單季度毛利率22.65%、同比+2.62pct，22年公司毛利率提升主要系公司智能馬桶及蓋板業(yè)務(wù)毛利率提升且占比擴(kuò)大。2022年公司凈利率10.62%、同比+3.47pct，其中，Q4單季度凈利率9.71%，同比+5.26pct，凈利率提升幅度高于毛利率，主要系期間費(fèi)用率優(yōu)化，2022年公司期間費(fèi)用率13.00%，同比-1.74pct，其中，銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為6.29%/4.79%/4.23%/-2.32%，同比分別+1.23/-0.53/0.40/-2.84pct，銷售費(fèi)用率提升系營銷費(fèi)用投入增長，財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降較為明顯則受益于人民幣貶值帶來的匯兌收益貢獻(xiàn)。
　　投資建議：
　　持續(xù)看好智能坐便器滲透率快速提升，公司智能坐便器代工業(yè)務(wù)訂單飽滿且自有品牌快速發(fā)力，盈利端隨著規(guī)模效應(yīng)的發(fā)揮，盈利能力持續(xù)提升?？紤]到受整體大環(huán)境及公司去年高基數(shù)影響，我們調(diào)整此前盈利預(yù)測，2023-2024年?duì)I業(yè)收入分別由25.03/29.84億元調(diào)整至24.64/29.55億元，2025年?duì)I收為34.84億元，EPS分別由0.64/0.79元調(diào)整至0.59/0.76元，2025年EPS為0.90元，按照2023年4月17日收盤價(jià)9.14元/股，對應(yīng)PE分別為16/12/10倍。維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　智能坐便器等新業(yè)務(wù)放量不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格大幅波動影響；行業(yè)競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)；海運(yùn)持續(xù)緊張影響；短期疫情反復(fù)影響。