>> 國盛證券-瑞納智能(301129)22年業(yè)績略超預(yù)期，23年增長有望提速-230418
| 上傳日期： |
2023/4/18 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
何亞軒,程龍戈,廖文強(qiáng) |
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2022年業(yè)績略超預(yù)期，2023年有望持續(xù)受益行業(yè)高景氣。公司2022年實(shí)現(xiàn)營收6.5億元，同增22%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.0億元，同增17%，扣非后歸母凈利潤同增16%，扣非前/后歸母凈利潤增速均處于此前業(yè)績預(yù)增區(qū)間上限位置（分別為8%-17%/6%-16%），略超預(yù)期。Q4是公司年內(nèi)集中確認(rèn)收入業(yè)績時(shí)期，雖然受大環(huán)境影響，項(xiàng)目交付及驗(yàn)收工作滯后，但公司全年收入與利潤均實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長，彰顯龍頭經(jīng)營韌性。其中2022Q4單季營收/業(yè)績分別為4.7/1.7億元（占全年的73%/83%），同增18%/4%。分業(yè)務(wù)看，營收占比較高的超聲波熱量表/智能模塊化換熱機(jī)組/智能物聯(lián)平衡閥/供熱節(jié)能系統(tǒng)工程分別實(shí)現(xiàn)營收0.7/1.3/0.8/2.6億元，同比變化-1%/+17%/+101%/+75%，智能物聯(lián)平衡閥增速與供熱節(jié)能系統(tǒng)工程擴(kuò)張趨勢(shì)顯著。2023Q1公司實(shí)現(xiàn)營收0.34億元，同增7%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤677萬元，同降36%，主要系上年同期確認(rèn)較多政府補(bǔ)助（1016萬元）；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤1264萬元，上年同期為虧損269萬元，Q1經(jīng)營性業(yè)績表現(xiàn)較好。近期國家能源局發(fā)布《關(guān)于加快推進(jìn)能源數(shù)字化智能化發(fā)展的若干意見》，提出要助力燃煤機(jī)組節(jié)能降碳改造、靈活性改造、供熱改造“三改聯(lián)動(dòng)”，疊加2022年城市管網(wǎng)改造開工較多，2023年陸續(xù)進(jìn)入供熱節(jié)能設(shè)備采購期，供熱節(jié)能行業(yè)需求有望持續(xù)旺盛，2023年訂單簽署有望延續(xù)快速增勢(shì)，驅(qū)動(dòng)收入與業(yè)績加速增長。
毛利率穩(wěn)定較高，費(fèi)用率有所增多，現(xiàn)金收款有所延后。2022年公司毛利率54.8%，同比基本持平，盈利能力穩(wěn)定。期間費(fèi)用率23.8%，YoY+2.9個(gè)pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別變動(dòng)+0.1/+1.2/+1.5/+0.1個(gè)pct，管理費(fèi)用率上升主要系項(xiàng)目量和技術(shù)管理人員增加，同時(shí)股份支付費(fèi)用增多；研發(fā)費(fèi)用率上升主要系公司持續(xù)重視研發(fā)，研發(fā)人員增多。資產(chǎn)（含信用）減值損失0.25億元，同比持平。所得稅率14.0%，小幅下降0.2個(gè)pct。歸母凈利率31.0%，YoY-1.3個(gè)pct。2022年公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈流出0.12億元，上年為凈流入0.83億元，主要受大環(huán)境影響，年末驗(yàn)收款未及時(shí)收回，但該部分款項(xiàng)已在2023Q1部分回收（Q1經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流流入額1.5億元）。2023Q1公司毛利率54.1%，YoY-2.1個(gè)pct，整體維持較高水平。期間費(fèi)用率117%，YoY+25個(gè)pct，Q1營收少、剛性支出多，費(fèi)用率波動(dòng)較大。歸母凈利率20.2%，YoY-13.9%。2023Q1經(jīng)營性現(xiàn)金流凈流出0.51億元，同比收窄0.22億元。
供熱節(jié)能行業(yè)領(lǐng)軍者，持續(xù)打造AI產(chǎn)品成長新動(dòng)能。公司是國內(nèi)少數(shù)的供熱管理系統(tǒng)一體化生產(chǎn)開發(fā)企業(yè)，擁有自動(dòng)化(OT)+信息化(IT)+智能化(AI)自主核心技術(shù)，技術(shù)實(shí)力突出。近年來公司已實(shí)現(xiàn)單體訂單規(guī)模從千萬級(jí)到數(shù)億級(jí)的跨越，行業(yè)地位持續(xù)凸顯。當(dāng)前公司重點(diǎn)加大AI技術(shù)研發(fā)，先后在大數(shù)據(jù)、人工智能算法、邊緣計(jì)算控制等先進(jìn)技術(shù)研發(fā)和應(yīng)用取得突破，已取得10項(xiàng)人工智能技術(shù)發(fā)明專利。其中STORMAI智能控制器內(nèi)置自主研發(fā)的供熱人工智能算法，實(shí)現(xiàn)換熱站內(nèi)、樓內(nèi)就地算法控制，提高控制頻率和實(shí)時(shí)性，達(dá)到更精細(xì)的調(diào)控和節(jié)能效果。未來隨著AI技術(shù)持續(xù)發(fā)展，公司AI產(chǎn)品有望加速研發(fā)與推廣，打造成長新動(dòng)能。
投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.0/4.1/5.4億元，同比增長51%/34%/32%（2022-2025年CAGR為39%），EPS分別為4.08/5.48/7.24元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為21/15/12倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：政策推動(dòng)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，訂單簽署與轉(zhuǎn)化不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，新產(chǎn)品與新區(qū)域業(yè)務(wù)推廣不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)等。
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