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百亞發(fā)布23年一季報(bào)。23Q1營收5.23億元，YoY+20.99%，歸母凈利0.80億元，YoY+44.60%，扣非凈利0.75億元，YoY+37.26%。業(yè)績符合預(yù)期，利潤增長靚麗。
　　收入保持穩(wěn)健增長，線上線下持續(xù)推進(jìn)。（1）線下，雖然消費(fèi)習(xí)慣與商業(yè)模式變化影響KA渠道，但公司經(jīng)銷體系相對穩(wěn)健，核心市場預(yù)計(jì)在細(xì)化運(yùn)營+產(chǎn)品升級下穩(wěn)中有增，外圍市場未來有望回暖。（2）線上，公司仍在積極投入期，預(yù)計(jì)收入維持高增態(tài)勢，根據(jù)魔鏡數(shù)據(jù)，公司品牌自由點(diǎn)Q1淘系平臺銷售額同比增長26.6%，調(diào)整產(chǎn)品策略后平臺銷售增速領(lǐng)跑，而抖音渠道作為增量渠道也預(yù)計(jì)快速增長。（3）產(chǎn)品端，自由點(diǎn)作為拳頭產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)升級，褲型衛(wèi)生巾、大健康產(chǎn)品等占比提升，推動(dòng)量價(jià)齊升，嬰褲有壓力但正在改善產(chǎn)品。
　　業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)推動(dòng)盈利改善。（1）23Q1毛利率同比+2.1pct至46.9%，一方面因產(chǎn)品結(jié)構(gòu)迭代升級，大健康產(chǎn)品占比提升；另一方面因盈利略低的渠道占比有所下降。（2）23Q1銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別同比變動(dòng)+1.1/-0.6/-0.8pct至22.8%/3.9%/2.5%，擴(kuò)張期電商費(fèi)用投放占比提升，而其他費(fèi)用逐步精簡，另有理財(cái)收益增加。因此在業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整之下，23Q1凈利率同比提升2.5pct至15.3%。
　　盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計(jì)23-25年歸母凈利2.6/3.2/3.9億元，對應(yīng)PE為32/26/21倍。公司積極擴(kuò)張，具備剛需與成長屬性，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶來盈利提升，給予23年合理估值35倍PE，對應(yīng)合理價(jià)值21.08元/股，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。女性人口加速縮減，渠道擴(kuò)張不及預(yù)期，原材料大幅漲價(jià)，線上渠道拖累盈利水平，產(chǎn)品迭代不及預(yù)期。