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事件描述
　　公司發(fā)布2023年一季報(bào)，23Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)/扣非凈利潤(rùn)5.23/0.80/0.75億元，同增21%/45%/37%。
　　事件評(píng)論
　　自主品牌衛(wèi)生巾為主要增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)，電商渠道預(yù)期延續(xù)高增表現(xiàn)。23Q1收入同增21%，其中自由點(diǎn)品牌為主要增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)，增速優(yōu)于整體。分渠道看，23Q1電商渠道有望延續(xù)去年以來較優(yōu)表現(xiàn)（22年電商同增77%）；線下經(jīng)銷渠道擴(kuò)張態(tài)勢(shì)符合預(yù)期；KA渠道預(yù)計(jì)有所承壓，或因某單一客戶影響，預(yù)期Q2該影響將不再存在。線下分區(qū)域看，公司核心的川渝/云貴陜地區(qū)預(yù)期增勢(shì)良好，其他省份或受KA渠道影響略有壓力。
　　 23Q1毛利率受益于原材料降價(jià)及品類結(jié)構(gòu)優(yōu)化等，盈利持續(xù)改善。23Q1毛利率同增2.1pcts，主因：1）原材料降價(jià)效應(yīng)仍在逐步體現(xiàn)；2）高毛利產(chǎn)品占比持續(xù)提升帶動(dòng)創(chuàng)利結(jié)構(gòu)優(yōu)化，如22年安睡褲、有機(jī)純棉及敏感肌產(chǎn)品增速超50%（同期自由點(diǎn)整體同增15%），而有機(jī)純棉和敏感肌產(chǎn)品毛利率超出常規(guī)品約10pcts；2）費(fèi)用端，23Q1銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比+1.1/-0.6/-0.8/+0.1pcts；23Q1歸母/扣非凈利率同增2.5/1.7pcts，二者差異主因22Q1確認(rèn)存貨損失較多導(dǎo)致的基數(shù)影響（22Q1營(yíng)業(yè)外支出397萬元）。
　　個(gè)護(hù)需求正迎修復(fù)，業(yè)內(nèi)自主品牌零售表現(xiàn)更佳。Q1國(guó)內(nèi)個(gè)護(hù)需求整體處于疫后修復(fù)趨勢(shì)中，1-2月日用品社零同增4%（較12月環(huán)比改善13pcts），公司圍繞強(qiáng)品牌力和渠道支撐，自主品牌零售表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)大盤。
　　發(fā)力自主品牌，深耕渠道拓區(qū)域帶動(dòng)持續(xù)成長(zhǎng)。當(dāng)前自由點(diǎn)品牌衛(wèi)生巾市占率在川渝第一、在云貴陜第二、全國(guó)本土品牌中第三，且在多省份的市占率環(huán)比延續(xù)提升趨勢(shì)，后續(xù)基于川渝及云貴陜持續(xù)向外埠市場(chǎng)（如兩湖、河南、河北等地）拓展，有望進(jìn)一步打開市場(chǎng)空間。
　　利潤(rùn)端全年改善可期：1）成本側(cè)高分子、無紡布、膠膜價(jià)格均有回落，漿價(jià)正處于加速下跌階段，后續(xù)成本同比仍處于下降區(qū)間；2）各渠道增長(zhǎng)后，規(guī)模效應(yīng)亦有望顯現(xiàn)，如電商預(yù)期今年有望實(shí)現(xiàn)盈虧平衡；線下外埠市場(chǎng)虧損在逐步收窄，今年部分地區(qū)亦有望實(shí)現(xiàn)盈虧平衡。近期激勵(lì)計(jì)劃中非線上業(yè)務(wù)員工的業(yè)績(jī)考核目標(biāo)優(yōu)化，有望持續(xù)調(diào)動(dòng)員工積極性。我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司歸母凈利潤(rùn)為2.5/3.0/3.6億元，對(duì)應(yīng)PE為33/28/23X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局惡化；
　　2、公司渠道拓展不及預(yù)期。