>> 首創(chuàng)證券-宏觀經(jīng)濟分析報告：對當前數(shù)據(jù)分歧的理解-230418
| 上傳日期： |
2023/4/18 |
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| 553KB |
| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
首創(chuàng)證券 |
| 評級： |
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作者： |
韋志超 |
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最新發(fā)布的主要經(jīng)濟數(shù)據(jù)似乎出現(xiàn)了分歧，體現(xiàn)在兩方面，其一，宏觀數(shù)據(jù)強弱互現(xiàn)，PMI、社融、貿(mào)易和物價數(shù)據(jù)“三強一弱”，反映的經(jīng)濟復蘇情況不相統(tǒng)一。其二，宏觀數(shù)據(jù)與市場交易數(shù)據(jù)似乎不一致，社融和債市同步走強。該如何理解數(shù)據(jù)悖論？
對“三強一弱”的理解。宏觀數(shù)據(jù)“三強一弱”的“三強”各有隱憂。一則，PMI的拉高有疫后補坑的因素，與2022年4月沖擊前后對比，經(jīng)濟修復斜率并不特別。二則，單月出口高增的偶然性較大，外需修復同樣偏溫和，高頻數(shù)據(jù)也無法很好與出口“一枝獨秀”相印證。三則，社融放量的持續(xù)性存憂。社融量升價跌體現(xiàn)了政策對供給端的引導。如果給定全年融資總量不變，節(jié)奏可能也會跟去年一樣前高后低。“三強一弱”的“弱”爭議不大，核心CPI環(huán)比的低迷反映了當前內(nèi)需不振。
對數(shù)據(jù)背后原因的理解。上述分析顯示當前經(jīng)濟數(shù)據(jù)并沒有看起來那么強，再加上預期改善需要時間，就能彌合“強”“弱”數(shù)據(jù)的分歧。消費者信心指數(shù)顯示當前消費者信心不足，私企與國企投資分化也是佐證之一。參照美國的情況，消費者信心從低位回升可能難以一蹴而就。
宏觀數(shù)據(jù)掃描。本周，國內(nèi)方面，人流量仍然維持在高位水平，生產(chǎn)端延續(xù)溫和復蘇，貨幣流動性進一步好轉(zhuǎn)。滬深300等大盤股偏弱，債市偏強，南華商品指數(shù)偏震蕩，黑色與有色走勢分化。海外方面，美國通脹增速放緩，核心通脹粘性較強，但不改市場對美聯(lián)儲降息樂觀取向，外盤股表現(xiàn)較好。
后市展望。市場信心不足及政策中性或?qū)е陆?jīng)濟羸弱，直到政策轉(zhuǎn)向積極。股債整體震蕩但略偏向股弱債強、小票優(yōu)于大票的局面延續(xù)，直到政策發(fā)生變化。往后看，經(jīng)濟溫和復蘇，政策定調(diào)中性，市場預期充分，股債整體維持震蕩。未來的變數(shù)在于海外經(jīng)濟和資本市場的變化。隨著全球經(jīng)濟弱修復，股市中樞仍有小幅上升的空間。風險在于美國加息不確定性及全球地緣政治的變化。
風險提示：疫情發(fā)展超預期；政策不及預期；海外擾動超預期
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