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事件：公司發(fā)布2022年年報(bào)：實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入、歸母凈利潤、扣非歸母凈利潤分別為8.29/2.78/2.53億元，同比+8.07%/38.32%/27.39%；經(jīng)營性凈現(xiàn)金流3.41億元，同比+15.03%；EPS（基本）1.43元。公司擬以2022年度利潤分配股權(quán)登記日的總股本扣減回購專用賬戶的股份為基數(shù)，向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利4.40元（含稅），股利支付率為30.67%。業(yè)績符合市場(chǎng)預(yù)期。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　收入平穩(wěn)增長，盈利能力提升推動(dòng)利潤高增。4Q22營收、歸母凈利潤、扣非歸母凈利潤分別為3.21/1.48/1.43億元，同比+11.84%/29.77%/15.26%，與前三季度相比，收入增長有所提速，利潤增速放緩。2022年全國疫情和經(jīng)濟(jì)形勢(shì)復(fù)雜，收入端受到一定影響，但由于毛利率同比+0.89pp、期間費(fèi)用率-3.42pp且政府補(bǔ)助同比增加1246萬元，推動(dòng)利潤端的高速增長。
　　核心產(chǎn)品根基穩(wěn)健，營銷創(chuàng)新值得期待。2022年靈芝孢子粉類產(chǎn)品營收5.79億元，同比+8.14%，約占總營收的70%，毛利率同比+0.51pp；鐵皮石斛類產(chǎn)品營收同比1.29億元，同比+5.36%，約占總營收的16%，毛利率同比+1.18pp。
　　兩大主要產(chǎn)品系列均實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)健增長，毛利率小幅上提。分地區(qū)看，省內(nèi)/省外/互聯(lián)網(wǎng)營收分別同比+8.38%/5.84%/6.42%，全年公司凈新增簽約城市代理商4家，進(jìn)度稍緩，與疫情形勢(shì)和渠道管理趨嚴(yán)有關(guān)。公司成立了學(xué)術(shù)營銷部，圍繞觸點(diǎn)梳理學(xué)術(shù)營銷課程，初建西醫(yī)院線拓展模式，營銷創(chuàng)新值得期待。
　　精準(zhǔn)發(fā)力研發(fā)創(chuàng)新，持續(xù)推進(jìn)基礎(chǔ)建設(shè)。2022年研發(fā)費(fèi)用同比小幅下降5.9%至0.48億元，科研成果豐厚，獲得授權(quán)專利27項(xiàng)，其中國內(nèi)、國外發(fā)明專利各4項(xiàng)；累計(jì)發(fā)表論文18篇，其中SCI論文12篇。產(chǎn)學(xué)研合作持續(xù)推進(jìn)，新品開發(fā)呈現(xiàn)多元化，2022年公司新增16款保健食品上市銷售，5款保健食品完成備案，另有3款產(chǎn)品突破性獲得國家保健食品注冊(cè)批件。一期可轉(zhuǎn)債建設(shè)項(xiàng)目有序推進(jìn)，2022年11月二期可轉(zhuǎn)債順利發(fā)行，募投資金3.98億將用于保健食品二期建設(shè)項(xiàng)目、研發(fā)及檢測(cè)中心建設(shè)項(xiàng)目，為全國化擴(kuò)張奠定發(fā)展基礎(chǔ)。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：公司是靈芝孢子粉行業(yè)龍頭，文化底蘊(yùn)深厚，具備獨(dú)家種源和全球唯一去壁技術(shù)，建立了低成本和高品質(zhì)的競爭壁壘。公司持續(xù)引領(lǐng)靈芝孢子粉臨床價(jià)值開發(fā)，全國化擴(kuò)張值得期待。考慮到盈利能力顯著提升，上調(diào)23-24年歸母凈利潤預(yù)測(cè)為3.42/4.39億元（分別上調(diào)4.6%/ 2.6%），新增25年歸母凈利潤預(yù)測(cè)為5.52億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為28/22/17倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：自然災(zāi)害風(fēng)險(xiǎn)；種源和技術(shù)流失風(fēng)險(xiǎn)；省外擴(kuò)張不及預(yù)期。