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毛利率凈利率改善，鋰電化與全球化雙輪驅(qū)動(dòng)公司成長
　　杭叉集團(tuán)發(fā)布年報(bào)，2022年實(shí)現(xiàn)營收144.12億元（yoy-0.53%），歸母凈利9.88億元（yoy+8.73%），扣非凈利9.64億元（yoy+12.07%）。其中Q4實(shí)現(xiàn)營收30.48億元（yoy-12.56%，qoq-20.65%），歸母凈利2.41億元（yoy+42.04%，qoq-16.83%）。受益于海外營收占比提升，公司毛利率凈利率均有改善，我們認(rèn)為叉車鋰電化與全球化潛力廣闊，伴隨公司在海外銷售持續(xù)拓展，我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年EPS分別為1.34、1.60、1.93元?？杀裙?023年Wind一致預(yù)期PE均值為16倍，給予公司23年16倍PE，目標(biāo)價(jià)21.44元，維持“增持”評級。
　　叉車銷量穩(wěn)健，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化推動(dòng)盈利能力提升
　　22年公司叉車銷量達(dá)2303980臺，同比-6.98%。22年整體毛利率同比2.27pct至17.78%，主要是由于海外營收同比增長70.06%，費(fèi)用率同比+0.64pct至9.85%，其中銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為3.13%、2.23%、4.56%、-0.08%，同比+0.44pct、-0.05pct、+0.41pct、-0.16pct。歸母凈利率同比0.58pct至6.85%。22Q4實(shí)現(xiàn)歸母凈利2.41億元，同比42.04%，環(huán)比-16.83%，Q4歸母凈利率同比3.04pct至7.92%。22年經(jīng)營活動(dòng)凈現(xiàn)金流6.25億元，同比+3838.50%/+6.10億元。
　　新引領(lǐng)鋰電化、全球化、智能化大趨勢，推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展
　　公司持續(xù)發(fā)揮電動(dòng)平衡重叉車優(yōu)勢，推出XH系列重工況鋰電專用叉車，實(shí)現(xiàn)了新能源叉車對傳統(tǒng)內(nèi)燃叉車從替代到超越的歷史性突破和創(chuàng)新。在全球化方面，2022年公司新成立澳大利亞，泰國銷售子公司，加速全球化進(jìn)程。在智能化方面，公司與日本前十大智能物流裝備供應(yīng)商之一的奧卡姆拉公司共同設(shè)立合資企業(yè)，進(jìn)一步加碼智能物流解決方案；杭叉智能成功中標(biāo)汽車零部件、鋰電、光伏等多個(gè)行業(yè)智能物流項(xiàng)目，進(jìn)一步推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展。
　　邁向全球化的創(chuàng)新叉車頭部企業(yè)，維持“增持”評級
　　伴隨2023年全行業(yè)叉車銷量穩(wěn)健增長，電芯價(jià)格下行、鋼材價(jià)格回落、國內(nèi)需求復(fù)蘇、鋰電叉車在全球競爭力提升，我們認(rèn)為公司盈利能力有望持續(xù)提升。我們略上調(diào)23-24年度盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)23-25年歸母凈利潤12.51（前值12.15）、14.97（前值14.89）、18.05億元，對應(yīng)PE為14、12、10倍，維持“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格上升致毛利率承壓；宏觀經(jīng)濟(jì)及制造業(yè)投資下行電動(dòng)化和國際化慢于預(yù)期。