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環(huán)保行業(yè)領(lǐng)頭羊，歷史遺留問題逐步解決：ST龍凈為前身龍巖無線電廠，以高壓硅堆產(chǎn)品起家，后轉(zhuǎn)型環(huán)保領(lǐng)域，聚焦大氣污染治理并通過引進(jìn)國外先進(jìn)技術(shù)取得行業(yè)領(lǐng)先地位。2022年因內(nèi)控問題被ST，2023年4月5日公司公告顯示相關(guān)問題已獲處置，并已提交摘帽申請。同時，華泰股權(quán)問題塵埃落定，被非法占用的15.48億元股權(quán)轉(zhuǎn)讓款已獲保全，等待最終仲裁結(jié)果。
　　環(huán)保業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長，大氣污染治理仍有增量空間：公司是環(huán)保行業(yè)龍頭企業(yè)，2022年上半年?duì)I業(yè)收入在上市同業(yè)公司中位居第一。公司毛利率在2020見底后持續(xù)回升，近三年分別為21.62%、23.18%、23.4%。受益于下游火電新增核準(zhǔn)裝機(jī)量的大幅提升，公司大氣污染治理業(yè)務(wù)需求有望持續(xù)增長。
　　紫金入股形成業(yè)務(wù)協(xié)同，綠電業(yè)務(wù)有望獲得較好盈利能力：2022年5月9日，公司發(fā)布公告稱，紫金礦業(yè)通過收購公司原控股股東15.02%股份（目前14.99%）以及共25.04%的表決權(quán)而成為公司控股股東，有望在新能源業(yè)務(wù)上與公司形成協(xié)同。紫金綠色礦山建設(shè)對清潔能源需求量大，公司綠電業(yè)務(wù)主要服務(wù)于紫金。黑龍江寶山項(xiàng)目一期共規(guī)劃200MW風(fēng)光項(xiàng)目，包括40MW光伏與160MW風(fēng)電，預(yù)計(jì)2023Q4建成投產(chǎn)。
　　發(fā)揮資源優(yōu)勢，打通儲能全產(chǎn)業(yè)鏈。紫金加速推進(jìn)鋰礦資源布局，阿根廷3Q鹽湖鋰礦、西藏拉果錯鹽湖鋰礦、湖南道縣湘源硬巖鋰多金屬礦均在建，其中湖南項(xiàng)目一期30萬噸/年已建成投產(chǎn)，截至22年底，紫金碳酸鋰資源量超過1,200萬噸。公司目前規(guī)劃有5GWh電芯、6GWh儲能系統(tǒng)及5GWhPACK與系統(tǒng)集成項(xiàng)目，預(yù)計(jì)2024年開始放量，并有望成為公司第二大收入來源。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入135.75/194.80/233.56億元，歸母凈利潤11.86/16.77/24.35億元。對應(yīng)PE分別為16.34/11.56/7.96倍，給予“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新能源項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、價格及毛利率下降的風(fēng)險(xiǎn)、ST可能存在摘帽延后風(fēng)險(xiǎn)、儲能訂單不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、市場競爭加劇的風(fēng)險(xiǎn)