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1、這些都不代表資金的淤積
　　部分投資者認(rèn)為，M2代表金融部門的貨幣供給，社融代表實(shí)體經(jīng)濟(jì)的貨幣需求，因此“M2-社融”代表貨幣供給與需求之差，是淤積于金融系統(tǒng)的流動(dòng)性（或稱之為剩余流動(dòng)性）。按照這個(gè)邏輯，近幾個(gè)月來M2的增長速度明顯快于社融，意味著大量流動(dòng)性淤積于金融部門，并沒有進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)。
　　我們認(rèn)為以上說法很值得商榷。實(shí)際上，造成M2和社融這兩個(gè)指標(biāo)增速不同的原因較為復(fù)雜，而財(cái)政體系對于貨幣的吸納和投放是其中較重要的一點(diǎn)。比如說，2022年人民銀行依法向中央財(cái)政上繳結(jié)存利潤1.13萬億元，這部分資金并未反映在社融數(shù)據(jù)中，而其經(jīng)財(cái)政支出后，推動(dòng)M2增速升高約0.5個(gè)百分點(diǎn)。
　　M2是貨幣供應(yīng)量中的一個(gè)層次（目前我國的貨幣供應(yīng)量還有M0和M1兩個(gè)層次），其主要由銀行貸款等資產(chǎn)業(yè)務(wù)創(chuàng)造。在銀行發(fā)放貸款創(chuàng)造貨幣的過程中，金融機(jī)構(gòu)的資金供給意愿和借款人的資金需求意愿都是必不可少的。所以說，M2是資金供給與需求相配合共同形成的結(jié)果，并不是一個(gè)單純衡量資金供給意愿的指標(biāo)。同理，社融也并非是一個(gè)單純代表實(shí)體經(jīng)濟(jì)資金需求的指標(biāo)。因此，“M2-社融”也就不是所謂的資金供需之差，更不是淤積于金融系統(tǒng)的流動(dòng)性。
　　非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)的存款是衡量流動(dòng)性在金融系統(tǒng)沉淀程度的重要指標(biāo)。2023年2月末，非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)存款在各項(xiàng)存款中的占比為9.09%，其H-P濾波值為9.19%。從H-P濾波值上看，該指標(biāo)近一輪的高點(diǎn)出現(xiàn)在2022年初，為9.66%，之后呈現(xiàn)出趨勢性下行態(tài)勢，2023年2月末已降至歷史（2016年以來）中位數(shù)（8.95%）與3/4分位數(shù)（9.31%）之間。今年2月末非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)存款余額的同比增速為3.09%，其H-P濾波值為4.72%，也已分別處于歷史中位數(shù)（11.13%和10.21%）以下。也就是說，非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)存款在各項(xiàng)存款中的占比和非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)存款自身的增速均說明當(dāng)前流動(dòng)性在金融系統(tǒng)的沉淀量處于適中水平。
　　此外，金融機(jī)構(gòu)的超儲(chǔ)率是判斷銀行體系是否存在流動(dòng)性淤積的主要指標(biāo)。去年末超儲(chǔ)率為2.0%，季調(diào)值為1.59%，亦處于近幾年里的適中水平。顯然，近一階段貨幣政策傳導(dǎo)是順暢的，并不存在所謂的流動(dòng)性淤積。
　　值得一提的是，近期銀行間債券市場的回購成交量大也并不意味著資金淤積于金融市場。事實(shí)上，購買債券是對于資金的運(yùn)用，并未形成資金淤積。加杠桿買債券同樣是對于資金的運(yùn)用，與前者并無本質(zhì)區(qū)別，也并不是資金淤積。
　　2、風(fēng)險(xiǎn)提示
　　不理性的預(yù)期引發(fā)市場快速波動(dòng)。