>> 華西證券-隆盛科技(300680)系列點(diǎn)評(píng)之十四：2022總體承壓，成長業(yè)務(wù)放量-230417
| 上傳日期： |
2023/4/19 |
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來源： |
華西證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
崔琰 |
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事件概述
公司發(fā)布2022年報(bào)及2023年一季報(bào)：2022全年實(shí)現(xiàn)營收11.48億元，同比+23.5%，歸母凈利0.76億元，同比-22.6%，扣非歸母0.67億元，同比-24.5%；其中22Q4營收3.41億元，同比+9.5%，環(huán)比+15.1%，歸母凈利0.08億元，同比-68.1%，環(huán)比-68.9%。23Q1營收3.39億元，同比+18.6%，環(huán)比-0.6%，歸母凈利0.40億元，同比+39.3%，環(huán)比+377.0%。
分析判斷:
22Q4：成長業(yè)務(wù)放量減值拉低利潤表現(xiàn)
營收端：2022年公司EGR產(chǎn)品、新能源產(chǎn)品、沖壓件產(chǎn)品分別實(shí)現(xiàn)收入2.85、4.15、3.34億元，同比分別-13.3%、147.4%、7.1%，EGR產(chǎn)品受商用車市場下滑拖累較重（同時(shí)2022年混動(dòng)EGR未完全上量），但受新能源快速增長拉動(dòng)，全年實(shí)現(xiàn)營收11.48億元，同比+23.5%。其中22Q4營收3.41億元，同比+9.5%，環(huán)比+15.1%，我們預(yù)計(jì)同步受馬達(dá)鐵芯、混動(dòng)+非道路EGR增長拉動(dòng)（據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，22Q4輕卡產(chǎn)量同比-28.8%，環(huán)比-1.9%）。
利潤端：2022年全年公司毛利率18.9%，同比-4.3pct，凈利率6.6%，同比-3.9pct，預(yù)計(jì)主因收入結(jié)構(gòu)變化、低毛利水平的馬達(dá)鐵芯業(yè)務(wù)（相較于EGR業(yè)務(wù)毛利率）占比提升所致。22Q4毛利率18.5%，同比-0.7pct，環(huán)比-0.6pct，凈利率2.5%，同比6.0pct，環(huán)比-6.7pct，除研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用增長外，主要源于資產(chǎn)、信用減值影響，22Q4兩者合計(jì)0.20億元，致歸母凈利僅0.08億元。
費(fèi)用端：2022年公司銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)率分別1.1%/4.3%/4.5%/1.8%，同比分別-0.6、-0.9、+0.3、+0.8pct，其中財(cái)務(wù)費(fèi)用增加主要源于貸款增加導(dǎo)致的利息費(fèi)用增長（用于鐵芯產(chǎn)線建設(shè)）。
23Q1：收入有所承壓盈利能力改善
營收端：23Q1營收3.39億元，同比+18.6%，環(huán)比-0.6%，同比延續(xù)增長趨勢，但環(huán)比有所承壓，預(yù)計(jì)主要源于車市整體下滑及春節(jié)假期影響。我們預(yù)計(jì)23Q2起將呈環(huán)比快速提升趨勢：1）EGR業(yè)務(wù)：輕卡市場回暖，混動(dòng)+非道路EGR放量；2）馬達(dá)鐵芯業(yè)務(wù)：核心客戶配套量穩(wěn)步提升，7.16億定增擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目全額發(fā)行完成。
利潤端：23Q1公司毛利率20.8%，同比-0.5pct，環(huán)比+2.4pct，凈利率11.9%，同比+1.8pct，環(huán)比+9.4pct，扣非凈利率9.6%，處于近兩年來中間偏上水平，體現(xiàn)盈利能力改善。最終實(shí)現(xiàn)歸母凈利0.40億元，同比+39.3%，環(huán)比+377.0%，扣非歸母0.32億元，同比+14.5%，環(huán)比+778.6%，非經(jīng)方面主要來自于理財(cái)收益。
費(fèi)用端：23Q1公司銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)率分別1.2%、3.8%、4.5%、1.3%，同比分別+0.1pct、-0.1pct、+0.7pct、+0.0pct，環(huán)比分別+0.2pct、-0.9pct、-1.3pct、-1.4pct，同比口徑基本平穩(wěn)。
傳統(tǒng)主業(yè)聚焦EGR混動(dòng)+非道路雙重催化
公司傳統(tǒng)主業(yè)圍繞EGR板塊，聚焦EGR閥、冷卻器、節(jié)氣門三大核心產(chǎn)品，2022年起逐步迎來混動(dòng)+非道路雙重催化：
1）混動(dòng)：公司推行汽、柴并舉戰(zhàn)略，深入挖掘混合動(dòng)力汽車EGR市場，目前已獲國內(nèi)混動(dòng)頭部企業(yè)、吉利、廣汽、柳機(jī)、東安的全平臺(tái)項(xiàng)目定點(diǎn)，同時(shí)努力切入奇瑞、長安等配套體系，有望深度受益混動(dòng)汽車滲透；
2）非道路：非道路移動(dòng)車輛第四階段排放標(biāo)準(zhǔn)于2022年12月1日起執(zhí)行，公司在康明斯、云內(nèi)動(dòng)力、全柴動(dòng)力、新柴股份、中國一拖、玉柴股份、韓國斗山、常發(fā)股份等重點(diǎn)項(xiàng)目匹配上均已完成；
3）輕卡：國六政策切換后，增量主要來源3.5t以上，公司基于原有客戶資源、技術(shù)優(yōu)勢，市占率有望達(dá)60%；
4）重卡：疫情、中美摩擦加速國產(chǎn)替代，公司憑借深厚技術(shù)積淀有望搶占部分市場，部分客戶處性能測試階段。
戰(zhàn)略布局新能源持續(xù)受益汽車電動(dòng)化趨勢
馬達(dá)鐵芯配套優(yōu)質(zhì)客戶，加速放量在即。2018年公司收購微研精密，市場、技術(shù)、研發(fā)充分協(xié)同，成功將業(yè)務(wù)范圍延展至新能源汽車驅(qū)動(dòng)電機(jī)馬達(dá)鐵芯領(lǐng)域，目前已經(jīng)正式成為某外資電動(dòng)汽車及能源公司一級(jí)供應(yīng)商，2021年5月開始批量生產(chǎn)，并通過聯(lián)合汽車電子間接配套蔚來、上汽、奇瑞、理想、長城等車企，為后續(xù)做大鐵芯產(chǎn)業(yè)奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。中長期來看，我們認(rèn)為公司將持續(xù)受益汽車電動(dòng)化趨勢下的行業(yè)高速成長及優(yōu)質(zhì)客戶資源，且遠(yuǎn)期公司亦存向其他高端馬達(dá)鐵芯應(yīng)用領(lǐng)域滲透機(jī)遇。
天然氣噴射系統(tǒng)綁定博世，第三業(yè)績增長點(diǎn)。公司自2017年10月起與博世共同開發(fā)“天然氣噴射系統(tǒng)”項(xiàng)目，于2019年10月獲博世供應(yīng)商定點(diǎn)，承接從核心部件“大流量天然氣噴嘴”的制造到天然氣噴射系統(tǒng)總成配套業(yè)務(wù)，2020年10月正式進(jìn)入小批量生產(chǎn)階段，雖2021-2022年受天然氣氣價(jià)及其他外部因素影響銷售有所起伏，但仍然是公司產(chǎn)品和客戶轉(zhuǎn)型的重要方向之一。
投資建議
公司深耕EGR業(yè)務(wù)多年，EGR閥、冷卻器、節(jié)氣門三大核心產(chǎn)品有望在國VI階段快速放量；馬達(dá)鐵芯配套優(yōu)質(zhì)客戶，持續(xù)受益汽車電動(dòng)化趨勢；天然氣噴射系統(tǒng)綁定博世。鑒于2年行023業(yè)價(jià)格戰(zhàn)影響，下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2023-2024年?duì)I收由25.81/37.26億元調(diào)整為22.85/34.70億元，歸母凈利由2.93/4.21億元調(diào)整為2.53/3.63億元，EPS由1.45/2.09元調(diào)整為1.09/1.57元；新增2
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