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2022年，公司營業(yè)收入為23.3億元，同比增長42.9%，歸母凈利潤2.70億元，同比增長32.1%，業(yè)績符合預期。洛索洛芬鈉凝膠貼膏通過多年市場培育，預期醫(yī)院渠道與OTC端均將進一步放量；獨家品種酮洛芬凝膠貼膏獲批上市，為公司業(yè)績增長帶來新動能；多個在研品種助力公司經(jīng)皮給藥產(chǎn)品收入長期發(fā)展。同時，公司的藥品口服制劑和原輔料業(yè)務增長迅速，植物提取物和技術轉讓業(yè)務亦將為公司貢獻增量。預計2023Q1仍有一定疫情影響，收入增長將在Q2開始明顯加速，全年實現(xiàn)收入、利潤良好增長。公司深耕經(jīng)皮給藥領域，原料藥、輔料、制劑一體化布局，銷售渠道逐步完善，看好公司的發(fā)展前景。
　　事件
　　公司發(fā)布2022年年報，業(yè)績符合預期
　　2022年，公司營業(yè)收入為23.3億元，同比增長42.9%，歸母凈利潤2.70億元，同比增長32.1%，扣非歸母凈利潤為2.48億元，同比增長37.8%，業(yè)績居于預告區(qū)間，符合市場預期。
　　其中第四季度，公司營業(yè)收入為7.27億元，同比增長46.0%，歸母凈利潤0.61億元，同比增長75.0%，扣非歸母凈利潤為0.47億元，同比增長82.9%。
　　簡評
　　洛索洛芬鈉凝膠貼膏持續(xù)放量，外用貼膏管線豐富
　　公司持續(xù)加大主導品種洛索洛芬鈉凝膠貼膏的市場推廣力度，規(guī)模效應日漸凸顯，2022年銷售收入13.03億元，同比增長53.54%。公司持續(xù)開拓醫(yī)院市場，同時開啟與百強連鎖戰(zhàn)略合作征程，2022年成功開發(fā)目標連鎖100多家，覆蓋門店近2萬家。新零售醫(yī)藥體系初見雛形，醫(yī)藥電商持續(xù)發(fā)力，為洛索洛芬鈉凝膠貼膏持續(xù)增長提供動力。
　　持續(xù)布局外用貼膏產(chǎn)品。2023年3月，公司第二款外用貼膏酮洛芬凝膠貼膏獲批上市，我們預計該產(chǎn)品有望復刻洛索洛芬鈉凝膠貼膏的放量曲線，為公司業(yè)績增長提供新動力。利多卡因凝膠貼膏已經(jīng)遞交上市申請，吲哚美辛凝膠貼膏、椒七麝凝膠貼膏等多款產(chǎn)品正在臨床開發(fā)中。
　　各項業(yè)務銷售穩(wěn)健增長，不斷取得突破。除凝膠貼膏之外的其他制劑產(chǎn)品銷售收入為6.27億元，同比增長23.01%；原料藥銷售1.29億元，同比增長67.77%；藥用輔料銷售1.64億元，同比增長47.21%。由于各部分業(yè)務取得不錯進展，公司減少了批文轉讓服務，2022年CXO相關業(yè)務收入4155萬元，同比下降5.68%。
　　持續(xù)加大研發(fā)投入，財務指標基本正常。2022年，銷售毛利率為77.78%，相較2021年下降0.72 ppt；研發(fā)費用2.01億元，同比增長37.6%，研發(fā)費用率為8.65%，相較2021年下降0.33 ppt；銷售費用率、管理費用率、財務費用率分別為52.43%、2.81%、0.59%，同比變化+1.31 ppt、-0.02 ppt、-0.22 ppt。公司經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流為2.69億元，與凈利潤基本吻合，各項財務指標正常。
　　投資建議與評級：我們認為公司經(jīng)皮給藥管線豐富，其中洛索洛芬鈉凝膠貼膏持續(xù)看好，醫(yī)院渠道銷售尚存有較大潛在市場，同時OTC端預計到2024年進一步放量，有望提供持續(xù)增長；酮洛芬凝膠貼膏成功獲批上市，市場空間廣闊；多個在研品種助力公司經(jīng)皮給藥產(chǎn)品收入長期發(fā)展。藥品口服制劑和原輔料進入壁壘較高，公司相關業(yè)務增長迅速；植物提取物和技術轉讓業(yè)務亦將為公司貢獻增量。預計公司2023-2025年收入分別為31.1億元、41.9億元、54.4億元，同比增長33.7%、34.6%、30.1%；歸母凈利潤分別為3.61億元、4.85億元、6.66億元，同比增長33.9%、34.5%、37.2%，2023-2025年對應PE估值為26X、19X、14X，維持“買入”評級。
　　風險分析
　　產(chǎn)品研發(fā)不及預期的風險：公司研發(fā)管線較多，藥品（包括疫苗）從研發(fā)到上市要經(jīng)歷臨床前研究、申請臨床注冊、批準臨床試驗、臨床試驗、申報生產(chǎn)注冊、現(xiàn)場核查、獲準生產(chǎn)等過程，環(huán)節(jié)多、周期長，研發(fā)結果和獲批節(jié)奏具有不確定性，存在一定風險。
　　產(chǎn)品放量可能不及預期：產(chǎn)品放量不及預期：因產(chǎn)品競爭格局、公司營銷能力等因素影響，產(chǎn)品放量可能不及預期。
　　行業(yè)政策對產(chǎn)品價格的影響：醫(yī)藥行業(yè)受行業(yè)政策變化影響較大，醫(yī)保談判、集采政策等可能對產(chǎn)品的價格產(chǎn)生影響，進而影響公司的收入增長。