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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　公司2022年業(yè)績符合預(yù)期，“碳達(dá)峰”背景下智慧供熱需求亟待落地，公司擁有軟硬件全布局，看好長期發(fā)展。
　　投資要點(diǎn)：
　　維持“增持”評級，目標(biāo)價(jià)上調(diào)至114.6元?；陧?xiàng)目推進(jìn)速度下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.84（-0.28）/4.06（-0.08）/5.33億元，EPS分別為3.82（-0.38）/5.46（-0.11）/7.17元。給予2023年30倍PE，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至114.6元，維持“增持”評級。
　　業(yè)績符合預(yù)期，Q4延續(xù)增長態(tài)勢。公司2022年實(shí)現(xiàn)營收6.47億元（YOY+22%），歸母凈利潤2.01億元（YOY+17%）,扣非后歸母凈利潤1.64億元（YOY+16%），符合市場預(yù)期，外部不利因素疊加下仍保持正增長。2023年1季度，公司實(shí)現(xiàn)收入3,355萬，同比增長6.9%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤676.68萬元（YOY-37%），實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤126.39萬元，扭虧為盈。
　　毛利率穩(wěn)定，研發(fā)繼續(xù)保持高投入。公司2022年毛利率為54.77%，同比降低0.3個(gè)百分點(diǎn)。期間費(fèi)用方面，公司2022年期間費(fèi)用率15.52%，同比增長1.38個(gè)pct；其中研發(fā)費(fèi)用同比增長49%，主要系人員增加所致，高研發(fā)投入的趨勢也彰顯了公司未來發(fā)展的信心。
　　在手訂單充足，智慧供熱需求不減。供熱改造是“2030碳達(dá)峰”重要一環(huán)，行業(yè)相關(guān)政策頻繁發(fā)布。我們預(yù)計(jì)新建、改造市場規(guī)模合計(jì)可達(dá)千億，當(dāng)前滲透率極低；軟硬件產(chǎn)品全面布局的瑞納智能將充分受益。截至2022年底，公司履約義務(wù)4.55億元，另有聯(lián)合體合同2億元，充足的在手訂單也為公司快速發(fā)展奠定了良好的基礎(chǔ)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。需求落地不及預(yù)期，省外拓展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。