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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　22Q4公司受疫情對(duì)發(fā)貨及經(jīng)銷商動(dòng)銷的影響業(yè)績(jī)短暫承壓，全年智能產(chǎn)品營(yíng)收占比提高。2023年預(yù)期終端需求恢復(fù)，公司有望通過(guò)家裝合作和渠道下沉實(shí)現(xiàn)份額提升。
　　投資要點(diǎn)：
　　投資建議：維持“增持”評(píng)級(jí)。由于疫情影響公司發(fā)貨及經(jīng)銷商動(dòng)銷，小幅下調(diào)公司2023-2024年、新增2025年EPS為0.76(-0.10)/0.89(-0.15)/1.00元，維持目標(biāo)價(jià)26.2元，維持增持評(píng)級(jí)。
　　事件：營(yíng)收端承壓，凈利率回升。公司發(fā)布2022年報(bào)，2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收75.13億元（yoy -10.3%），歸母凈利潤(rùn)5.93億元（yoy +2.8%），全年?duì)I收端承壓，凈利率回升至7.9%（yoy +1.0pct）。
　　22Q4業(yè)績(jī)短暫承壓。22Q4單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收22.47億元（yoy -18.5%），歸母凈利潤(rùn)1.70億元（yoy -32.6%），業(yè)績(jī)短暫承壓，營(yíng)收端主要受疫情對(duì)公司發(fā)貨及經(jīng)銷商動(dòng)銷的影響，同時(shí)公司主動(dòng)給予經(jīng)銷商折扣讓利，22Q4毛利率環(huán)比下降2.3pcts至30.2%，疊加停工損失等因素導(dǎo)致費(fèi)用有所提高，公司22Q4利潤(rùn)率環(huán)比下降1.8pcts至7.6%。
　　智能化趨勢(shì)顯著，渠道持續(xù)下沉。分產(chǎn)品看，公司多數(shù)品類收入下滑，智能產(chǎn)品收入下滑幅度更小，營(yíng)收占比提升至25.1%，其中智能坐便器占比提升至18.5%，智能化趨勢(shì)顯著。分渠道看，同比增速層面家裝>電商>零售>工程，其中家裝渠道、直銷電商渠道逆勢(shì)增長(zhǎng)，零售渠道受疫情沖擊影響、工程渠道受地產(chǎn)銷售波動(dòng)影響下滑。終端網(wǎng)點(diǎn)數(shù)提升至13,378家，公司開(kāi)拓家裝店及鄉(xiāng)鎮(zhèn)店以持續(xù)推進(jìn)家裝渠道及下沉市場(chǎng)渠道開(kāi)拓。展望2023年，預(yù)期終端需求恢復(fù)，智能產(chǎn)品增速更高，公司有望通過(guò)推進(jìn)家裝合作和渠道下沉實(shí)現(xiàn)份額提升。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：地產(chǎn)客戶流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、主要品牌競(jìng)爭(zhēng)加劇