>> 中信證券-中國聯(lián)通(600050)2023年一季報點評：業(yè)績符合預期，云與大數(shù)據(jù)業(yè)務高速增長-230419
| 上傳日期： |
2023/4/19 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
黃亞元 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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公司發(fā)布2023年一季度業(yè)績：2023Q1營業(yè)收入972.22億元，同比+9.2%；服務收入861.15億元，同比+6.1%；EBITDA 257.3億元，同比+2.8%；股東應占利潤51.55億元，同比+11.2%。公司業(yè)績符合預期，云與大數(shù)據(jù)業(yè)務高速增長，“5G+云+大數(shù)據(jù)+AI”的綜合優(yōu)勢不斷凸顯。伴隨ARPU的提升、資本開支的溫和增長與成本費用的良好控制，公司業(yè)績有望實現(xiàn)持續(xù)快速增長，ROE穩(wěn)步提升。在傳統(tǒng)業(yè)務業(yè)績改善和估值回升、云計算分部估值的共同推動下，中國聯(lián)通有望持續(xù)取得較好表現(xiàn)。我們認為中國聯(lián)通A股和港股的合理目標價分別為7.5元、9.6港元，均維持“買入”評級。
▍業(yè)績高質量增長，預期全年利潤雙位數(shù)增長。2023Q1，公司營業(yè)收入972.22億元，同比+9.2%；服務收入861.15億元，同比+6.1%；EBITDA 257.3億元，同比+2.8%；股東應占利潤51.55億元，同比+11.2%。公司業(yè)績符合預期，預期公司在國資委“一利五率”考核下將更加注重經(jīng)營質量。2023年公司目標為：主營業(yè)務收入穩(wěn)健增長，凈利潤保持兩位數(shù)增長，ROE繼續(xù)提升。
▍收入結構：產業(yè)互聯(lián)網(wǎng)快速增長，云與大數(shù)據(jù)業(yè)務高速增長。
1）移動端：截止2023年3月底，公司5G套餐用戶達2.24億戶；一季度，公司移動服務收入438.23億元，同比+4.4%；移動用戶ARPU 44.9元，同比+0.9元。公司移動用戶ARPU增長超預期，預計伴隨經(jīng)濟恢復與用戶出行增加，移動ARPU將持續(xù)增長。
2）固網(wǎng)端：一季度，公司固網(wǎng)寬帶接入收入達118.56億元，同比+3.1%。
3）產業(yè)互聯(lián)網(wǎng)：一季度，公司產業(yè)互聯(lián)網(wǎng)收入223.89億元，同比+15.3%。其中，聯(lián)通云收入127.9億元，同比+40%，預期全年云計算收入超500億元；大數(shù)據(jù)收入14.98億元，同比+54.2%，公司持續(xù)聚合數(shù)據(jù)治理、數(shù)據(jù)安全、數(shù)據(jù)可視化服務等關鍵能力；IDC領域，不斷深化“5+4+31+X”新型數(shù)據(jù)中心體系，IDC機架數(shù)達到37.2萬架。
▍成本分析：網(wǎng)運成本增速略提升，折舊攤銷維持低增長。2023Q1，公司網(wǎng)運成本、折舊攤銷、員工成本、銷售費用、銷售通信產品成本分別同比+10.2%、+0.8%、-9.6%、+7.1%、+44.1%。公司網(wǎng)運成本增速略提升，2022年公司網(wǎng)運成本同比+6.3%，預計伴隨新興業(yè)務的投入，網(wǎng)運成本增速將與收入增速匹配。一季度公司銷售通信產品成本增長較快，銷售通信產品的收入增速基本與之匹配。一季度公司折舊攤銷增速較低，預計折舊攤銷將伴隨資本開支的平穩(wěn)而逐步進入下行區(qū)間，預計公司成本費用控制將持續(xù)優(yōu)化，利潤端仍有較大提升空間。
▍風險因素：中國5G發(fā)展不及預期；公司產業(yè)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務發(fā)展不及預期；公司ARPU提升不及預期；公司5G用戶滲透率不及預期；公司與中國電信共建共享成效不及預期；公司分紅比例提升不及預期；公司成本費用控制不及預期。
▍投資建議：公司2023Q1業(yè)績符合預期，云與大數(shù)據(jù)業(yè)務高速增長，“5G+云+大數(shù)據(jù)+AI”的綜合優(yōu)勢不斷凸顯。伴隨ARPU的提升、資本開支的溫和增長與成本費用的良好控制，公司業(yè)績有望實現(xiàn)持續(xù)快速增長，ROE穩(wěn)步提升。在傳統(tǒng)業(yè)務業(yè)績改善和估值回升、云計算分部估值的共同推動下，中國聯(lián)通有望持續(xù)取得較好表現(xiàn)。我們維持中國聯(lián)通2023-2025年歸母凈利潤預測為85.00億/99.24億/116.80億元。在傳統(tǒng)業(yè)務業(yè)績改善和估值回升、云計算分部估值的共同推動下，中國聯(lián)通有望持續(xù)取得較好表現(xiàn)。對中國聯(lián)通A股進行分部估值，對公司傳統(tǒng)業(yè)務給予PE估值，對公司云計算業(yè)務給予PS估值。傳統(tǒng)業(yè)務方面，給予中國聯(lián)通A股傳統(tǒng)業(yè)務2023年20X（中國移動和中國電信2023年Wind一致預期利潤對應PE均值為21X）；云計算業(yè)務，參考AWS 7X-8XPS的估值水平，考慮到運營商云和海外云計算龍頭的技術和盈利能力差距，我們適當對運營商云給予折價，保守給予中國聯(lián)通云計算業(yè)務2023年3XPS（我們預計2023年云業(yè)務收入520億元）。綜上，我們認為中國聯(lián)通A股的合理目標價為7.5元，維持“買入”評級?？紤]到港股市場對電信運營商的常見估值方式為PB，我們對中國聯(lián)通港股進行PB估值。參考中國聯(lián)通港股過去十年PB中樞為0.73X，給予中國聯(lián)通港股2023年0.7XPB，我們認為中國聯(lián)通港股的合理目標價為9.6港元，維持“買入”評級。
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