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公司發(fā)布2022年年報(bào)，2022年公司實(shí)現(xiàn)收入144.1億/YoY-0.5%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)9.9億/YoY+8.7%。其中22Q4單季實(shí)現(xiàn)收入30.5億/YoY-12.6%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.4億/YoY+42.0%。展望2023年，短期看，雖然3月國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇低于預(yù)期，但是國(guó)內(nèi)需求仍在穩(wěn)步恢復(fù)中，進(jìn)入4月之后，復(fù)蘇進(jìn)程進(jìn)一步加快，疊加低基數(shù)效應(yīng)，我們預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)叉車(chē)需求將在4月開(kāi)始同比轉(zhuǎn)正，進(jìn)入景氣上行階段；長(zhǎng)期看，鋰電平衡重叉車(chē)替代內(nèi)燃叉車(chē)帶來(lái)的毛利率提升、單價(jià)翻倍、國(guó)產(chǎn)品牌海外市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力大幅增強(qiáng)的邏輯正逐步得到兌現(xiàn)，我們看好公司長(zhǎng)期發(fā)展前景，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　▍2022年公司業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)，當(dāng)前時(shí)點(diǎn)公司充分受益國(guó)內(nèi)叉車(chē)需求底部復(fù)蘇。公司發(fā)布2022年年報(bào)，2022年公司實(shí)現(xiàn)收入144.1億/YoY-0.5%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)9.9億/YoY+8.7%。其中22Q4單季實(shí)現(xiàn)收入30.5億/YoY-12.6%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.4億/YoY+42.0%。短期來(lái)看，雖然3月國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇低于預(yù)期，但是國(guó)內(nèi)需求仍在穩(wěn)步恢復(fù)中，進(jìn)入4月之后，復(fù)蘇進(jìn)程進(jìn)一步加快，疊加低基數(shù)效應(yīng)，我們預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)叉車(chē)需求將在4月開(kāi)始同比轉(zhuǎn)正，進(jìn)入景氣上行階段，利好公司未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。2022年公司毛利率為17.8%/同比+2.3pcts，毛利率上升的主要原因系鋼價(jià)下跌以及2022年高毛利率的鋰電平衡重叉車(chē)快速放量。
　　▍2022年公司四費(fèi)費(fèi)率9.8%，同比上升0.6個(gè)百分點(diǎn)。2022年公司四費(fèi)費(fèi)率9.8%/YoY+0.6pct，其中銷(xiāo)售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為3.1%/+0.4pct、2.2%/-0.1pct、4.6%/+0.4pct、-0.1%/-0.2pct。2022年公司持續(xù)加大研發(fā)投入，研發(fā)費(fèi)用率同比上升0.4個(gè)百分點(diǎn)；2022年公司財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降的主要原因系匯兌收益增加。
　　▍公司海外布局持續(xù)完善，叉車(chē)鋰電化帶動(dòng)國(guó)產(chǎn)品牌全球競(jìng)爭(zhēng)力提升。報(bào)告期內(nèi)公司出口營(yíng)業(yè)收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例從以往的20%左右提升到30%以上，公司出口臺(tái)量、營(yíng)業(yè)收入連續(xù)十多年位列行業(yè)前茅；公司目前在歐洲地區(qū)、北美地區(qū)、東南亞地區(qū)、大洋洲地區(qū)等成立銷(xiāo)售公司，在全球主要國(guó)家和地區(qū)都擁有眾多代理商，品牌知名度正在不斷提升。同時(shí)，受益平衡重叉車(chē)鋰電化大趨勢(shì)，國(guó)產(chǎn)品牌生產(chǎn)的鋰電大叉車(chē)跟海外品牌相比品質(zhì)更好、價(jià)格更低、交付周期短，利用這些優(yōu)勢(shì)，國(guó)產(chǎn)品牌正在持續(xù)搶占海外市場(chǎng)份額，未來(lái)有望彎道超車(chē)海外巨頭。高價(jià)值量的鋰電平衡重叉車(chē)是國(guó)產(chǎn)品牌又一新的優(yōu)勢(shì)領(lǐng)域。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：1.行業(yè)需求復(fù)蘇不及預(yù)期，銷(xiāo)量低于預(yù)期；2.鋼材成本大幅上漲、鋰電池成本大幅上漲影響毛利率；3.國(guó)內(nèi)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇影響公司盈利能力；4.國(guó)際貿(mào)易政策變化影響公司海外銷(xiāo)售；5.匯率波動(dòng)/海運(yùn)費(fèi)用上漲影響公司海外業(yè)務(wù)盈利能力。
　　▍投資建議：公司是國(guó)內(nèi)最大的叉車(chē)研發(fā)制造集團(tuán)之一，當(dāng)前時(shí)點(diǎn)受益于：1.國(guó)內(nèi)叉車(chē)需求底部復(fù)蘇；2.電動(dòng)平衡重叉車(chē)放量，公司收入增速高于銷(xiāo)量增速；3.鋼價(jià)下跌有望提升公司的盈利能力；4.鋰電化帶動(dòng)國(guó)產(chǎn)叉車(chē)品牌全球競(jìng)爭(zhēng)力提升等四大成長(zhǎng)邏輯。我們維持2023/24年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為13.0/15.3億元，新增2025年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為17.3億元。根據(jù)可比公司安徽合力(Wind一致預(yù)期2023年P(guān)E12x)、浙江鼎力(Wind一致預(yù)期2023年P(guān)E19x)、三一重工(Wind一致預(yù)期2023年P(guān)E22x)的估值水平，我們給予公司2023年歸母凈利潤(rùn)17倍PE的估值水平，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至24元(原目標(biāo)價(jià)18元)，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。