>> 中信證券-德業(yè)股份(605117)2022年年報點評：光儲逆變器放量，盈利持續(xù)高增-230419
| 上傳日期： |
2023/4/19 |
大小： |
634KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
華鵬偉，林劼，張志強 |
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此報告為加密報告 |
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公司逆變器銷售快速放量，盈利能力持續(xù)攀升，驅(qū)動業(yè)績高增；隨著公司產(chǎn)品和市場結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，以及產(chǎn)能規(guī)模擴張釋放，盈利有望延續(xù)高增長。調(diào)整公司2023-25年EPS預(yù)測分別為12.14/19.29/28.44元，給予目標(biāo)價328元（對應(yīng)2023年27倍PE），維持“買入”評級。
▍業(yè)績持續(xù)高增長，盈利能力持續(xù)攀升。公司2022年實現(xiàn)營業(yè)收入59.56億元（+42.9% YoY），歸母凈利潤15.17億元（+162.3% YoY），毛利率38.0%（+15.1pcts YoY），盈利水平大幅提升主要得益于逆變器業(yè)務(wù)快速放量；其中Q4營收18.82億元（+65.2% YoY，+10.7% QoQ），歸母凈利潤5.90億元（+231.7% YoY，+23.8% QoQ），毛利率47.8%（+22.5pcts YoY，+5.7pctsQoQ），毛利率持續(xù)上升主要得益于逆變器收入占比提高，產(chǎn)品銷售結(jié)構(gòu)優(yōu)化，以及公司成本管控能力加強。此外，公司發(fā)布2023年一季度業(yè)績預(yù)增公告，預(yù)計2023Q1歸母凈利潤將達(dá)5.5~6.2億元（+316.3%~+369.2% YoY），訂單依舊充沛，業(yè)績持續(xù)高增。
▍逆變器銷售高增長，優(yōu)化產(chǎn)品和銷售結(jié)構(gòu)。受益于海外光儲市場加速增長，公司2022年逆變器業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收39.57億元（+230.4% YoY，其中Q4逆變器收入達(dá)14.96億元），其中儲能/組串式/微逆收入分別為24.18/7.04/8.07億元（+354.2%/+30.7%/+658.0% YoY）；總銷量134.83萬臺（+247.3% YoY），其中儲能/組串式/微逆銷量分別為29.90/24.69/80.24萬臺（+325.2%/+14.8%/+679.6% YoY），對應(yīng)單臺均價分別為8088/2850/1006元（+6.8%/+13.8%/-2.8% YoY）。公司逆變器在立足巴西、南非、美國、黎巴嫩等優(yōu)勢市場的同時，2022H2以來加快歐洲、澳洲市場開拓，產(chǎn)品和銷售結(jié)構(gòu)優(yōu)化，疊加人民幣貶值和降本效益體現(xiàn)，推動毛利率提升至48.5%（+11.3pctsYoY）。我們預(yù)計2023年光儲市場需求仍將高速增長，儲能、微逆滲透率有望保持快速提升，預(yù)計公司儲能/組串式/微逆銷量將超65/35/180萬臺，盈利能力維持高位。
▍升級光儲產(chǎn)品布局，擬融資完善產(chǎn)能配套。公司不斷加大研發(fā)投入，加快產(chǎn)品更新迭代，其中儲能逆變器功率段擴至3KW-100KW，組串式逆變器功率段擴至1.5KW-136KW，產(chǎn)品高性價比突出，差異化競爭優(yōu)勢凸顯。同時，公司積極推廣鋰電池系統(tǒng)解決方案，電池包業(yè)務(wù)自2022H2起迎來加速放量。公司擬通過非公開發(fā)行股票融資不超過35億元，用以投建年產(chǎn)25.5GW組串/儲能逆變器產(chǎn)能、年產(chǎn)3GW微逆產(chǎn)能和逆變器研發(fā)中心等項目，有望進(jìn)一步完善產(chǎn)能和產(chǎn)品布局，提升公司產(chǎn)品市場競爭力和自主創(chuàng)新能力。
▍風(fēng)險因素：光伏裝機不及預(yù)期；海外貿(mào)易壁壘提升；公司市場推廣不及預(yù)期等。
▍投資建議：公司逆變器產(chǎn)品銷售維持高增長，且產(chǎn)品和市場結(jié)構(gòu)有望持續(xù)優(yōu)化，略上調(diào)公司2023/24年凈利潤預(yù)測至29.0/46.1億元（原預(yù)測值為28.1/45.3億元），新增2025年凈利潤預(yù)測為67.9億元，對應(yīng)EPS預(yù)測分別為12.14/19.29/28.44元，現(xiàn)價對應(yīng)PE分別為22/14/9倍；結(jié)合可比公司（禾邁股份、昱能科技、錦浪科技、固德威）基于Wind一致盈利預(yù)期的2023年P(guān)E約27倍，給予公司目標(biāo)價328元，維持“買入”評級。
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