>> 國泰君安-助力構(gòu)建中國特色的估值體系：新時代、新決策、新估值-230418
| 上傳日期： |
2023/4/18 |
大小： |
774KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
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作者： |
黃燕銘，陳熙淼 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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本報告導(dǎo)讀：新時代新決策，A股構(gòu)建新估值體系。策略研究需深刻理解中國特色的估值體系內(nèi)涵，并助力探討中國特色估值體系在證券研究中的實際運用路徑與方法。
摘要：
2022年11月21日，中國證監(jiān)會主席易會滿出席2022年金融街論壇年會并發(fā)表演講。易會滿主席認為：“要深入研究成熟市場估值理論的適用場景，把握好不同類型上市公司的估值邏輯，探索建立具有中國特色的估值體系，促進市場資源配置功能更好發(fā)揮”。近期，國資委表示將乘勢而上實施新一輪國企改革深化提升行動。2023年新一輪國企改革深化提升行動的開啟，有助于未來央國企估值體系重塑。
近期一系列政策表態(tài)，有利于提高資本市場信心，促進構(gòu)建“中國特色估值體系”。證券研究需正確并充分發(fā)揮協(xié)助指引A股證券市場實現(xiàn)中國特色估值體系的科學(xué)、合理定價作用。股票市場要從更深層次的文化建設(shè)與產(chǎn)業(yè)視角，理解如何構(gòu)建中國特色的估值體系，并研究探討中國特色的估值體系在證券研究中的實際運用路徑與方法。
重視目前國內(nèi)仍處于新興加轉(zhuǎn)軌發(fā)展時期的特點，直接采納海外成熟資本市場的定價體系可能水土不服，需要堅持把中華傳統(tǒng)優(yōu)秀文化與價值觀運用于A股市場證券研究與定價體系之中。西方估值體系重點以私人股東占主導(dǎo)，更加重視經(jīng)營效率等指標，包括利潤增長、ROE、向私人股東創(chuàng)造回報等，但簡單將其中國化可能是片面的，不足以反應(yīng)企業(yè)所承擔的社會責任。尤其對央國企公司而言，當前估值水平普遍偏低。近期政策推動下，央國企優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)證券化進程有望加速，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入有助于提升央國企上市公司競爭力，新考核指標體系也更關(guān)注央企盈利含金量和現(xiàn)金流安全，更綜合全面考察企業(yè)競爭力和經(jīng)營狀況，將有效促進央國企部門高質(zhì)量發(fā)展與估值體系重塑。
A股估值定價需重視對國內(nèi)上市企業(yè)的綜合考量，將資本市場投資文化合理且正確地落腳到證券研究與估值定價，而非僅關(guān)注于單一維度下的產(chǎn)業(yè)趨勢與盈利特征，還需考慮上市公司的社會效益、社會價值等。針對上市公司的社會效益，可參考ESG理念對股票估值定價框架進行補充；對社會價值的考量，還需考慮資本市場在國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展階段所承接的角色與功能，與國內(nèi)的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)與社會體制發(fā)展適配。
證券研究需正確并充分發(fā)揮協(xié)助指引A股證券市場實現(xiàn)中國特色估值體系的科學(xué)、合理定價作用。從央國企估值重塑角度，中國特色的估值體系應(yīng)考量未來一段時間社會發(fā)展所需要的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、主導(dǎo)因素、文化價值觀念及生產(chǎn)資料來源與生產(chǎn)方式，重視央國企業(yè)在國家現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設(shè)中所承擔的任務(wù)與功能，未來可重點關(guān)注：社會責任型、科技引領(lǐng)“鏈長”排頭兵型、類“淡馬錫”模式的平臺型三種央國企。從A股微觀行業(yè)落腳，當下中國特色的估值體系需更加重視國內(nèi)與海外的差異、重視國內(nèi)當前發(fā)展階段與過往的不同、重視全球經(jīng)貿(mào)與政治環(huán)境變化對國內(nèi)發(fā)展重心的影響，從行業(yè)發(fā)展階段、所有制經(jīng)濟角色、產(chǎn)業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略地位三個維度，深挖關(guān)鍵企業(yè)估值重塑的深層次邏輯。從估值定價角度，中期立足于科技創(chuàng)新與安全發(fā)展，重點關(guān)注A股部分重要上游資源品、重要工業(yè)企業(yè)和制造業(yè)央國企公司內(nèi)在價值重估，重視符合數(shù)字經(jīng)濟、人工智能、高端裝備等戰(zhàn)略方向、具備核心競爭能力與社會影響力的“產(chǎn)業(yè)引領(lǐng)”型重點企業(yè)。
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