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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)與地緣政治暫無(wú)未預(yù)期到的風(fēng)險(xiǎn)因素，社會(huì)利率預(yù)期下降，市場(chǎng)處于結(jié)構(gòu)做多窗口期。繼續(xù)看好低位成長(zhǎng)，以及中特估+類債資產(chǎn)的重估。
　　摘要：
　　機(jī)會(huì)成本下降，結(jié)構(gòu)做多窗口。我們?cè)?月19日研判的“市場(chǎng)反彈”與4月2日提出的“行情擴(kuò)散”得到印證。相對(duì)于市場(chǎng)共識(shí)認(rèn)為只有超預(yù)期的經(jīng)濟(jì)政策才可能有股票行情的看法，我們對(duì)此并不認(rèn)同。第一，經(jīng)過(guò)2-3月的修正，市場(chǎng)已經(jīng)對(duì)“5.0%”的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)定價(jià)充分，未來(lái)市場(chǎng)會(huì)定價(jià)實(shí)際增長(zhǎng)和盈利擴(kuò)張的預(yù)期；第二，對(duì)于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)和地緣政治而言，暫無(wú)太大的未預(yù)期到的風(fēng)險(xiǎn)因素，這是當(dāng)前股票活躍交易的重要前提。第三，國(guó)內(nèi)短端利率快速回落（以及多地存款利率的調(diào)降）與美國(guó)緊縮金融周期尾聲，金融投資者持有貨幣的收益（&意愿，股票的機(jī)會(huì)成本）正在降低。加上新一輪政策周期（國(guó)改、數(shù)字）和創(chuàng)新周期（AI、蘋果MR）的積極變化，正在令部分資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值發(fā)生扭轉(zhuǎn)。綜合以上的看法，我們認(rèn)為目前股票仍處在結(jié)構(gòu)做多的窗口，2023年更多的是一個(gè)底部抬升、市場(chǎng)中樞上移的過(guò)程。上證3400不會(huì)一蹴而就，需要反復(fù)和充分換籌的過(guò)程。
　　大象也能跳舞，重視中特估+類債資產(chǎn)的重估。當(dāng)前相對(duì)穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)政治環(huán)境，對(duì)于投資者而言更多的要考慮的是如何做多，如何把握節(jié)奏。特別是當(dāng)社會(huì)利率的預(yù)期下降，類債股票資產(chǎn)相對(duì)收益優(yōu)勢(shì)上升與具備重估的可能。當(dāng)前紅利指數(shù)股息率接近7%，已明顯高于AA信用債收益率，更是大幅好于貨幣收益。更重要的是，中國(guó)A股高分紅領(lǐng)域更多的集中于資源、建筑與金融，這意味著經(jīng)濟(jì)周期的改善、一帶一路的推進(jìn)尤其是與中特估相重疊（隱含國(guó)改與整合的預(yù)期）的領(lǐng)域，其投資邏輯同期在改善。因此，社會(huì)利率預(yù)期的下降與中特估/國(guó)改正在令這部分低估值、高分紅、具有整合預(yù)期的資產(chǎn)具備估值彈性與新的成長(zhǎng)性。
　　行業(yè)比較：繼續(xù)看好低位成長(zhǎng)，關(guān)注傳統(tǒng)細(xì)分?jǐn)U散。1)繼續(xù)看好股價(jià)調(diào)整充分、盈利預(yù)期見底，微觀籌碼出清，且中期維度受益周期性復(fù)蘇和技術(shù)創(chuàng)新板塊，美元緊縮周期的尾聲也有利于長(zhǎng)久期資產(chǎn)，繼續(xù)看好低位成長(zhǎng)：醫(yī)藥(創(chuàng)新藥)，電子(半導(dǎo)體/消費(fèi)電子)。2)在傳統(tǒng)領(lǐng)域中關(guān)注受益于復(fù)蘇、一季報(bào)有望超預(yù)期的成長(zhǎng)性的細(xì)分：啤酒/食品/出行鏈，以及受益于中特估+類債資產(chǎn)的重估：建筑/化工。3)國(guó)內(nèi)數(shù)字化政策+海外創(chuàng)新大周期，公募整體低配，中期產(chǎn)業(yè)大主題。當(dāng)前看空者沒有籌碼，高風(fēng)險(xiǎn)偏好投資者主導(dǎo)強(qiáng)勢(shì)股行情。強(qiáng)勢(shì)股仍有空間，但要注意風(fēng)險(xiǎn)控制。關(guān)注行情輪動(dòng)：計(jì)算機(jī)(數(shù)字經(jīng)濟(jì))、通信(數(shù)據(jù)要素)、傳媒(影視/游戲)。
　　主題與個(gè)股：掘金國(guó)產(chǎn)裝備、數(shù)據(jù)要素與創(chuàng)新藥。1)圍繞構(gòu)筑現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系，增強(qiáng)科技自立自強(qiáng)能力，看好半導(dǎo)體(中微公司/中芯國(guó)際)/高端裝備(英維克/力合微/紐威數(shù)控)。2)布局?jǐn)?shù)據(jù)要素化下數(shù)字資產(chǎn)價(jià)值提升，看好云計(jì)算(中國(guó)電信)/數(shù)據(jù)服務(wù)(太極股份/天孚通信)/數(shù)字政務(wù)(新點(diǎn)軟件)。3)業(yè)績(jī)驗(yàn)證期具備估值優(yōu)勢(shì)，看好醫(yī)藥(康諾亞/益豐藥房)/啤酒(青島啤酒)/汽車(多利科技)。主題推薦:國(guó)產(chǎn)裝備/創(chuàng)新藥出海/數(shù)據(jù)要素/虛擬現(xiàn)實(shí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情演化對(duì)經(jīng)濟(jì)的沖擊預(yù)期；全球地緣政治的不確定性。