>> 國泰君安-大類資產(chǎn)跟蹤周報2023年第11期：美國利率風險的非線性影響-230415
| 上傳日期： |
2023/4/17 |
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| 1818KB |
| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
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作者： |
王大霽,劉揚 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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美國商業(yè)銀行的經(jīng)典商業(yè)模式是借短貸長。美國銀行資產(chǎn)負債久期平均相差4年左右，并且在金融危機后不斷拉長。目前全行業(yè)的資產(chǎn)久期約為五年，負債久期不足半年。受到疫情影響，聯(lián)儲的非傳統(tǒng)貨幣政策使得居民獲得大量現(xiàn)金補貼，造成銀行迎來大量存款入賬（約增加35%，規(guī)模五萬億美元），因此銀行的資產(chǎn)端條件有所放寬，大量MBS項目獲得融資，并且造成了隱形的利率風險。這種風險由于是系統(tǒng)性的，因此每家銀行對利率風險估計都傾向于低估。
如何對沖利率風險？與直覺不太相符的是，有市場定價權(quán)的銀行通過負債端的存款利率進行對沖：通過設(shè)置一個較低的利率價格，去“剝削”部分對利率不敏感的存款人。儲戶-銀行的關(guān)系具備較強粘性，因此現(xiàn)金類資產(chǎn)一般不會大規(guī)模轉(zhuǎn)移。另外，部分外溢的敏感性儲戶，也能夠使得銀行的資產(chǎn)負債管理壓力減輕：大量的負債使得資產(chǎn)端已經(jīng)出現(xiàn)了累積的利率風險，因此更容易使得銀行的存款利率不隨FFR移動。
從結(jié)果上來看，銀行的凈息差可以保持穩(wěn)定。但是，個體銀行凈息差之外的整體利率風險仍在累積：個體銀行沒有考慮到風險傳染的非線性影響。即便存款端不發(fā)生系統(tǒng)性恐慌，但是假如儲戶在一部分銀行出現(xiàn)超預期存款轉(zhuǎn)移，那么將通過個體銀行進而影響到利率債、信用債和MBS市場，通過資產(chǎn)端繼續(xù)傳染其他銀行。這將進一步加劇資產(chǎn)價值的緊縮螺旋。
我們通過使用聯(lián)儲最新的FWTW數(shù)據(jù)庫，發(fā)現(xiàn)當前存款和貨基之間的相對占比處于歷史低位，向中樞的修復還未達到1/3。因此未來仍有可能發(fā)生從個體商行向資產(chǎn)端的風險傳染可能性，進一步加速本輪美國的衰退。
權(quán)益市場表現(xiàn)好于前值，利率震蕩：原油>黃金>權(quán)益>國債>美債。月度回報率來看：原油>黃金>美股>A股≈港股>美債>國債。上周大類資產(chǎn)表現(xiàn)分別為：標普500上漲0.79%；美國國債指數(shù)下跌0.52%；中債國債指數(shù)上漲0.24%，中債信用債指數(shù)上漲0.12%；滬深300指數(shù)下跌0.76%；布倫特原油期貨價格上漲2.05%，CRB商品綜合指數(shù)上漲1.56%。
風險提示：地緣政治沖突加劇，全球貨幣政策轉(zhuǎn)向超預期。
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