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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　本文從經(jīng)濟(jì)周期視角出發(fā)，對(duì)A股行業(yè)風(fēng)格輪動(dòng)現(xiàn)象進(jìn)行自上而下的研究。從投資時(shí)鐘向宏觀因子進(jìn)化，我們構(gòu)建行業(yè)風(fēng)格友好度評(píng)分指標(biāo)系，它較連續(xù)地解釋了18年來(lái)五大行業(yè)風(fēng)格的輪動(dòng)規(guī)律?；诋?dāng)前宏觀一致預(yù)期數(shù)據(jù)進(jìn)行指標(biāo)外推，在23年剩余時(shí)間中，建議配置者與消費(fèi)“談戀愛”，與成長(zhǎng)“結(jié)婚”，與周期“保持聯(lián)絡(luò)”。
　　摘要：
　　全景圖：簡(jiǎn)單回顧近年五大行業(yè)風(fēng)格的輪動(dòng)。18年來(lái)，金融、消費(fèi)、成長(zhǎng)、周期、穩(wěn)定五個(gè)行業(yè)風(fēng)格的超額收益此消彼長(zhǎng)。從超額收益的相關(guān)性來(lái)看，成長(zhǎng)與金融負(fù)相關(guān)，消費(fèi)與周期負(fù)相關(guān)，穩(wěn)定與消費(fèi)、成長(zhǎng)負(fù)相關(guān)。
　　投資時(shí)鐘：用板塊配置輪盤解釋輪動(dòng)存在一定局限。板塊配置輪盤優(yōu)點(diǎn)在于簡(jiǎn)單清晰，是經(jīng)典的主觀分析框架。然而用板塊配置輪盤解釋行業(yè)風(fēng)格輪動(dòng)存在局限性：（1）板塊配置輪盤象限之間非連續(xù)，容易出現(xiàn)象限跳躍，不利于持續(xù)跟蹤。（2）更多是對(duì)現(xiàn)象的經(jīng)驗(yàn)主義總結(jié)和復(fù)盤，缺乏數(shù)據(jù)邏輯。（3）輪盤僅考慮了一種周期劃分方式。
　　因子化：從三周期嵌套模型中提煉出核心宏觀因子。我們考慮中國(guó)美林周期、庫(kù)存周期、金融周期，以及美國(guó)金融周期，提煉出四個(gè)周期壓力指標(biāo)和對(duì)應(yīng)的周期友好度評(píng)分，作為解釋行業(yè)風(fēng)格輪動(dòng)的核心“原材料”。
　　尋找規(guī)律：合成行業(yè)風(fēng)格友好度評(píng)分指標(biāo)體系。用以上宏觀因子的不同組合和權(quán)重合成的五個(gè)行業(yè)風(fēng)格友好度評(píng)分，對(duì)近年來(lái)行業(yè)風(fēng)格的超額收益均具有較好的解釋力，不僅具有較強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)學(xué)邏輯，而且與板塊配置輪盤結(jié)論多有呼應(yīng)。
　　展望和建議：基于指標(biāo)系和一致預(yù)期數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)中期輪動(dòng)方向?；诋?dāng)前宏觀一致預(yù)期數(shù)據(jù)以及其與宏觀因子的關(guān)系，我們對(duì)各風(fēng)格友好度評(píng)分指標(biāo)未來(lái)三個(gè)季度的走勢(shì)做出定性預(yù)測(cè)。假設(shè)中國(guó)美林周期和庫(kù)存周期友好度繼續(xù)向上，中國(guó)金融周期友好度頂部回落，美國(guó)金融周期友好度向上，CPI/PPI剪刀差先上后下。預(yù)計(jì)成長(zhǎng)風(fēng)格相對(duì)優(yōu)勢(shì)持續(xù)回升，穩(wěn)定和金融風(fēng)格相對(duì)偏弱，消費(fèi)風(fēng)格的相對(duì)優(yōu)勢(shì)先上后下，周期風(fēng)格的相對(duì)優(yōu)勢(shì)則先下后上。建議配置者與消費(fèi)“談戀愛”，與成長(zhǎng)“結(jié)婚”，同時(shí)別忘了與周期“保持聯(lián)絡(luò)”。
　　敏感性分析：敏感性分析可以彌補(bǔ)宏觀一致預(yù)期修正的滯后性問題。（1）若中國(guó)金融周期友好度提升，利好成長(zhǎng)、周期，利空金融、消費(fèi)；（2）若中國(guó)庫(kù)存周期友好度提升，利好消費(fèi)、周期，利空穩(wěn)定；（3）若中國(guó)美林周期友好度提升，利好消費(fèi)，利空金融、穩(wěn)定；（4）若美國(guó)金融周期友好度提升，利好成長(zhǎng)，利空金融、穩(wěn)定；（5）若CPI/PPI剪刀差走闊，利好消費(fèi)、利空周期。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：模型設(shè)計(jì)主觀性，樣本空間較小，宏觀邏輯過于間接，相關(guān)關(guān)系不穩(wěn)定，預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)有偏。