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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　本輪信用周期啟動(dòng)于22年初，當(dāng)前大概率接近周期頂部，但經(jīng)濟(jì)還有進(jìn)一步修復(fù)空間。未來(lái)居民加杠桿對(duì)私人部門(mén)信用擴(kuò)張形成支撐；天量信貸抬升企業(yè)儲(chǔ)蓄，有望成為后續(xù)資本開(kāi)支的資金來(lái)源。此外，二季度不排除政策性金融工具再發(fā)力，接續(xù)銀行信貸鞏固經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇成果。在“類(lèi)通縮”復(fù)蘇特征下，本輪信用周期的頂部會(huì)持續(xù)更久，對(duì)經(jīng)濟(jì)的傳導(dǎo)偏慢。
　　摘要：
　　本周聚焦：信用周期接近頂部
　　1）本輪信用周期啟動(dòng)于22年初，22年上半年信用擴(kuò)張靠政府，穩(wěn)增長(zhǎng)政策靠前發(fā)力；下半年靠企業(yè)，政策性金融工具支持重大項(xiàng)目建設(shè)；23年至今隨著地產(chǎn)市場(chǎng)預(yù)期好轉(zhuǎn)，居民加杠桿意愿逐漸增強(qiáng)。
　　2）若二季度沒(méi)有新增工具推出，大概率接近本輪信用擴(kuò)張周期的頂部；財(cái)政“休生養(yǎng)息”之下，政府部門(mén)信用也難見(jiàn)大幅擴(kuò)張。
　　3）信用周期見(jiàn)頂回落并不意味著實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)能減弱，歷史上從信用周期頂?shù)浇?jīng)濟(jì)周期頂大約有2-3個(gè)季度的時(shí)滯，此外未來(lái)有三個(gè)積極因素可能使得本輪信用下行節(jié)奏偏緩，一是居民加杠桿有望對(duì)私人部門(mén)信用繼續(xù)支撐；二是天量信貸抬升的企業(yè)儲(chǔ)蓄，有望成為后續(xù)資本開(kāi)支的資金來(lái)源；三是二季度不排除政策性金融工具再發(fā)力，接力銀行信貸鞏固經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇成果。
　　國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)：原油價(jià)格繼續(xù)上升，國(guó)內(nèi)黑色系走弱
　　上游：原油價(jià)格延續(xù)上升趨勢(shì)，焦炭與鐵礦石價(jià)格持續(xù)走低，陰極銅價(jià)格回升。
　　中游：水泥和螺紋鋼價(jià)格持續(xù)回落，動(dòng)力煤價(jià)格延續(xù)上升趨勢(shì)，唐山鋼廠開(kāi)工率、產(chǎn)能利用率出現(xiàn)明顯上升，主要鋼材庫(kù)存持續(xù)下降。
　　下游：100大中城市商品房成交土地面積和上海地鐵客運(yùn)量明顯回落，30大中城市商品房成交面積和廠家零售乘用車(chē)基本持平。
　　通脹：豬肉價(jià)格和南華工業(yè)品價(jià)格持續(xù)回落，蔬菜價(jià)格基本持平。
　　金融：國(guó)債利率持續(xù)下跌，短期利率與信用利差出現(xiàn)上漲，期限利差基本持平，美元匯率出現(xiàn)下降。
　　三大需求：乘用車(chē)銷(xiāo)量有所下降，商品房銷(xiāo)售繼續(xù)走弱；建材現(xiàn)價(jià)呈現(xiàn)出較大幅的上升，龐源指數(shù)回落，混凝土平均產(chǎn)能利用率下降；出口總體回升，CCFI綜合指數(shù)、CICFI綜合指數(shù)有所下降。
　　產(chǎn)業(yè)鏈：農(nóng)產(chǎn)品現(xiàn)貨價(jià)格與期貨價(jià)格多數(shù)呈現(xiàn)上漲趨勢(shì)，石油化工產(chǎn)品價(jià)格上升與下跌數(shù)量基本持平，黑色產(chǎn)品價(jià)格多數(shù)持續(xù)回落，有色產(chǎn)品價(jià)格多數(shù)出現(xiàn)上漲，汽車(chē)生產(chǎn)端與電子產(chǎn)業(yè)鏈景氣度基本持平。
　　下周關(guān)注：中國(guó)將公布3月實(shí)體經(jīng)濟(jì)與一季度GDP等數(shù)據(jù)，美國(guó)將公布4月紐約PMI、3月新屋開(kāi)工等數(shù)據(jù)，歐盟、英國(guó)和德國(guó)將公布3月CPI、4月PMI等數(shù)據(jù)，日本將公布3月CPI。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策落地效果不及預(yù)期，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度不及預(yù)期。