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核心觀點(diǎn)
　　在主業(yè)VIP板方面，需求端受益全球能耗政策的刺激，VIP板在冰箱的滲透率有望提升催生潛在百億級(jí)市場(chǎng)空間，短期來(lái)看歐洲新能效政策分別在23年9月及24年3月執(zhí)行，VIP板需求長(zhǎng)、短期增長(zhǎng)兼具。2023年原料、LNG價(jià)格持續(xù)回落，公司主業(yè)毛利率有望修復(fù)。公司另拓展真空玻璃第二賽道，真空玻璃性能優(yōu)異，潛在千億級(jí)市場(chǎng)，公司依托領(lǐng)先一步法工藝，技術(shù)/成本優(yōu)勢(shì)顯著，隨著200萬(wàn)平米項(xiàng)目的逐步放量，有望實(shí)現(xiàn)第二成長(zhǎng)曲線的騰飛。
　　事件
　　公司發(fā)布2022年年報(bào)，2022年度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.38億元，同比-10.35%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利0.64億元，同比-43.77%。
　　簡(jiǎn)評(píng)
　　業(yè)績(jī)略超預(yù)期，Q4業(yè)績(jī)保持上行態(tài)勢(shì)
　　2022年度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.38億元，同比-10.35%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利0.64億元，同比-43.77%，銷售毛利率26.6%，同比-5.55pct。其中2022年Q4公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.78億元，同比+2.5%，環(huán)比+15.6%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利0.23億元，同比+58.5%，環(huán)比+27.8%。公司2022年業(yè)績(jī)下滑原因主要是：1）22年全球通脹導(dǎo)致下游冰箱產(chǎn)銷承壓；2）LNG價(jià)格上漲導(dǎo)致公司能耗成本抬升。往年三季度為公司的傳統(tǒng)旺季，而公司22年Q4訂單持續(xù)向好，實(shí)現(xiàn)了營(yíng)收的環(huán)比增長(zhǎng)；盈利端，Q4毛利率30.2%，同比+3.59pct，環(huán)比+2.69pct，延續(xù)修復(fù)態(tài)勢(shì)。隨著全球能效政策的持續(xù)推進(jìn)，以及公司合肥肥西500萬(wàn)平米真空絕熱板項(xiàng)目的建設(shè)，公司產(chǎn)銷規(guī)模有望穩(wěn)步擴(kuò)大。
　　天然氣價(jià)格回落，盈利有望修復(fù)
　　公司2022年天然氣用量956.98萬(wàn)立方米，平均生產(chǎn)每平米真空絕熱板使用天然氣1.49m3，折合1.1kg。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，國(guó)內(nèi)液化天然氣LNG 2022年均價(jià)6776元/噸，同比+37.2%，平均每㎡真空絕熱板增加2.03元生產(chǎn)成本。隨著國(guó)際氣價(jià)回落，截至2023年4月10日，國(guó)內(nèi)LNG價(jià)格已跌至4422元/噸，同比2022年平均水平節(jié)約2.59元/㎡的能耗成本，在這一水平下毛利率可修復(fù)2.72pct?？紤]到原料價(jià)格也在回落中，公司盈利修復(fù)可期。
　　真空玻璃項(xiàng)目持續(xù)推進(jìn)，打造第二成長(zhǎng)曲線
　　真空玻璃因其優(yōu)異的隔熱節(jié)能、隔音、超薄、抗結(jié)露性能，有望在建筑、家電、交通等領(lǐng)域逐步實(shí)現(xiàn)對(duì)中空玻璃的替代，達(dá)到千億級(jí)市場(chǎng)。公司基于真空絕熱技術(shù)開發(fā)了真空玻璃產(chǎn)品，其有望與主業(yè)形成較好的客戶&技術(shù)協(xié)同效應(yīng)，目前公司已基本完成第二條真空玻璃中試線的建造和安裝，即將對(duì)量產(chǎn)工藝進(jìn)行驗(yàn)證，并持續(xù)推進(jìn)200萬(wàn)平米真空玻璃項(xiàng)目的建設(shè)。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值：考慮到天然氣價(jià)格回落以及政策帶動(dòng)真空絕熱板需求拐點(diǎn)已現(xiàn)，22年的不利因素已逐步消除，預(yù)計(jì)2023-2025年凈利潤(rùn)分別為1.23、2.5和3.81億元，對(duì)應(yīng)PE分別為39X、19X、13X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　原材料價(jià)格大幅波動(dòng)；下游需求不及預(yù)期；產(chǎn)能建設(shè)不及預(yù)期；國(guó)際局勢(shì)大幅波動(dòng)等。