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連鎖化率提升，銷售品類多元化，行業(yè)空間進(jìn)一步打開。2021年，我國(guó)零售藥店市場(chǎng)總規(guī)模約為5938億元，2015-2021年CAGR為10.6%；藥店連鎖化率由2012年的34.6%提升至2021年的55.3%，連鎖化率持續(xù)提升；藥店銷售品類日益多元化，非藥品類客單價(jià)高、毛利率高，盈利能力不斷提升，市場(chǎng)空間進(jìn)一步打開。
　　多項(xiàng)利好政策相繼落地，處方外流加速推進(jìn)。近年來，國(guó)家陸續(xù)出臺(tái)了一系列政策措施，支持處方外流，推動(dòng)了零售藥店的發(fā)展。從藥品零加成、雙通道，到醫(yī)保賬戶的調(diào)整、以及今年年初出臺(tái)的《關(guān)于進(jìn)一步做好定點(diǎn)零售藥店納入門診統(tǒng)籌管理的通知》等政策，都將有力推動(dòng)門診處方的加速外流。我們認(rèn)為，長(zhǎng)期來看，零售藥店逐步承接院內(nèi)藥品市場(chǎng)，醫(yī)藥分業(yè)將是大勢(shì)所趨。
　　他山之石，日本模式更具借鑒意義。美國(guó)醫(yī)藥分業(yè)主要為政策推動(dòng)下的自然演繹；日本政府則通過三條途徑實(shí)現(xiàn)醫(yī)藥分業(yè)：1）提高醫(yī)生薪酬；2）降低藥價(jià)；3）強(qiáng)制公立醫(yī)院處方外流。競(jìng)爭(zhēng)格局方面，2021年美國(guó)連鎖藥店CR3約為77%，日本連鎖藥店CR10約為68%；同時(shí)，美、日藥房經(jīng)營(yíng)都更加多元化。
　　上市公司：快速發(fā)展，各有特色。我們統(tǒng)計(jì)的已上市6家連鎖藥店公司，除了深耕各自優(yōu)勢(shì)區(qū)域外，上市以來，都通過多種途徑實(shí)現(xiàn)了門店的快速擴(kuò)張，收入規(guī)模的快速增長(zhǎng)，盈利能力的不斷提升；6家企業(yè)在具體經(jīng)營(yíng)方面都各有優(yōu)勢(shì)和特色。當(dāng)前已上市連鎖藥店企業(yè)市占率仍較低，仍有很大的發(fā)展空間。
　　投資建議：我們認(rèn)為，隨著零售藥店連鎖化率的持續(xù)提升、經(jīng)營(yíng)品類的日益多元化、處方外流的加速推進(jìn)等，零售藥店行業(yè)未來仍有很大的發(fā)展空間。當(dāng)前板塊估值處于相對(duì)低位，成長(zhǎng)確定性相對(duì)較高，具有很大的投資價(jià)值。建議關(guān)注：老百姓、益豐藥房等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：門店擴(kuò)張速度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)；門店合規(guī)經(jīng)營(yíng)帶來的品牌風(fēng)險(xiǎn)等。