>> 華安證券-晨光新材(605399)全年盈利高增，需求修復(fù)可期-230419
| 上傳日期： |
2023/4/20 |
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pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
華安證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
王強(qiáng)峰 |
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事件描述
4月18日，晨光新材發(fā)布2022年度報(bào)告，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入19.47億元，同比增長(zhǎng)14.69%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.39億元，同比提高18.99%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)6.31億元，同比提高19.06%；實(shí)現(xiàn)基本每股收益2.67元/股。其中，第四季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.78億元，同比下降37.73%，環(huán)比下降20.08%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.80億元，同比下降66.24%，環(huán)比下降46.67%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)0.77億元，同比下降67.37%，環(huán)比下降45.39%。
同時(shí)，晨光新材披露2023年第一季度報(bào)告，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.83億元，同比下降46.77%，環(huán)比下降84.74%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.41億元，同比下降78.59%，環(huán)比上升81.61%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)0.32億元，同比下降82.72%，環(huán)比上升85.52%；實(shí)現(xiàn)基本每股收益0.17元/股。
功能性硅烷延續(xù)高景氣，全年盈利創(chuàng)新高
2022年全年經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，營(yíng)收利潤(rùn)創(chuàng)新高。功能性硅烷是公司最重要的盈利來(lái)源，2022年全年功能性硅烷板塊貢獻(xiàn)收入19.42億元，同比增長(zhǎng)14.46%，占公司總收入99.74%；其他板塊貢獻(xiàn)收入0.05億元，同比增長(zhǎng)427.49%。2022年上半年，功能性硅烷延續(xù)2021年以來(lái)的高景氣，盈利能力同比大幅提升。由于功能性硅烷下游與宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)密切相關(guān)，2022年下半年需求不足導(dǎo)致盈利收窄，四季度產(chǎn)品價(jià)格及盈利來(lái)到歷史低位。
盈利能力指標(biāo)方面，2022年整體銷(xiāo)售毛利率42.36%，同比下滑0.2pct；凈利率32.82%，同比提升3.73pct。ROE為29.09%，同比下滑3.78pct。
價(jià)格方面，主要產(chǎn)品KH-550/CG202/KH-560/CG-Si69/CG-171全年平均價(jià)格分別為55302.96/24753.12/61802.86/27165.42/26246.27元/噸，同比大幅提升。同時(shí)主要原料硅粉/氯丙烯/乙醇/烯丙基縮水甘油醚全年平均價(jià)格18642.67/10755.72/7200.91/42494.62元/噸，同比-6.99%/ -1.06%/ 1.75%/ 42.69%。
量方面，主要產(chǎn)品KH-550/CG202/KH-560/CG-Si69/CG-171銷(xiāo)量分別為5460.63/3657.09/4760.08/4097.20/9156.44噸，同比-5.76%/-45.48%/-7.25%/6.13%/14.73%。產(chǎn)銷(xiāo)量增長(zhǎng)主要源于募投的6.6萬(wàn)噸功能性硅烷項(xiàng)目于2022年開(kāi)始陸續(xù)投產(chǎn)爬坡帶來(lái)的增量。
費(fèi)用方面，2022Q4銷(xiāo)售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為2.65%/1.32%/-1.59%，環(huán)比變動(dòng)1.38/-1.43/2.00 pct。三費(fèi)整體控制良好。研發(fā)費(fèi)用率6.88%，公司研發(fā)投入持續(xù)增加。
四季度及一季度需求下行，功能性硅烷行業(yè)承壓
2022 Q4及2023 Q1業(yè)績(jī)環(huán)比下滑較多主要由于功能性硅烷下游需求較弱導(dǎo)致產(chǎn)銷(xiāo)量和價(jià)差均下跌。22Q4橡膠輪胎外胎產(chǎn)量較上一季度下降2.06%，房屋竣工面積較22Q3環(huán)比上漲270.35%。2022 Q4單季度毛利率28.81%，環(huán)比提高7.85 pct；凈利率21.08%，環(huán)比提高7.02pct。2023 Q1單季度毛利率19.50%，環(huán)比提高5.31 pct；凈利率14.35%，環(huán)比提高4.78 pct。
價(jià)方面，2022 Q4主要產(chǎn)品KH-550/KH-560/CG-171平均價(jià)格為43092.31/45184.62/20584.62元/噸，環(huán)比-20.22%/-29.08%/-18.01%。根據(jù)我們的跟蹤，KH-550/KH-560/CG-171季度價(jià)差環(huán)比均呈下降趨勢(shì)，大部分產(chǎn)品價(jià)差收窄明顯。
量方面，2022 Q4主要產(chǎn)品KH-550/CG-202/ CG-Si69/CG-171銷(xiāo)量1314.93/519.41/944.93/2433.55噸，環(huán)比-5%/-44%/-14%/-8%，CG-202產(chǎn)品銷(xiāo)量下滑較為明顯。
以量換價(jià)，多基地布局保障盈利穩(wěn)定性
展望2023年，我們認(rèn)為汽車(chē)及地產(chǎn)需求整體呈現(xiàn)弱復(fù)蘇的態(tài)勢(shì)，需求端或?qū)⒅鸺靖纳?，?021-2022年相對(duì)好的盈利水平帶來(lái)行業(yè)的擴(kuò)產(chǎn)較多。因此我們認(rèn)為競(jìng)爭(zhēng)的關(guān)鍵將是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化、一體化抗風(fēng)險(xiǎn)能力、成本控制能力，同時(shí)以量換價(jià)將是盈利提升的關(guān)鍵。
2023-2025年將是晨光新材資本開(kāi)支大年，公司發(fā)展進(jìn)入快車(chē)道。目前公司以江西九江為主要生產(chǎn)基地，公司近兩年開(kāi)始布局安徽銅陵和寧夏中衛(wèi)生產(chǎn)基地，多基地布局便于降低風(fēng)險(xiǎn)及增加客戶(hù)覆蓋范圍。公司在報(bào)告期內(nèi)基本完成6.6萬(wàn)噸募投項(xiàng)目功能性硅烷的建設(shè)，目前在建擬建項(xiàng)目有年產(chǎn)2.3萬(wàn)噸特種有機(jī)硅項(xiàng)目，預(yù)計(jì)2023年底全部完成建設(shè)；年產(chǎn)30萬(wàn)噸硅基及氣凝膠新材料項(xiàng)目，預(yù)計(jì)2024年10月完成建設(shè)；年產(chǎn)30萬(wàn)噸功能性硅烷項(xiàng)目在報(bào)告期內(nèi)已經(jīng)開(kāi)工建設(shè)，預(yù)計(jì)2026年全部完成建設(shè)；年產(chǎn)6.5萬(wàn)噸有機(jī)硅新材料技改擴(kuò)能項(xiàng)目，預(yù)計(jì)2023年中旬完成建設(shè)。
投資建議
我們看好公司基于全種類(lèi)原料平臺(tái)優(yōu)勢(shì)，通過(guò)資本開(kāi)支擴(kuò)大規(guī)模優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)強(qiáng)者恒強(qiáng)，同時(shí)積極布局新品種，提高產(chǎn)品的差異化和附加值。
預(yù)計(jì)公司2023年、2024年和2025年歸母凈利潤(rùn)分別為6.75億元、9.30億元和12.98億元，EPS分別為2.81元、3.87元和5.40元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE分別為11.31/8.22/5.88，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
原油和煤炭?jī)r(jià)格大幅波動(dòng)；
項(xiàng)目建設(shè)不及預(yù)期；
不可抗力；
宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)下行。
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