>> 安信證券-萬潤股份(002643)Q1業(yè)績顯韌性，半導(dǎo)體+新能源材料增量可期-230420
| 上傳日期： |
2023/4/20 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
安信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
張汪強,林建東 |
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事件：萬潤股份發(fā)布2022年年報及2023年一季報，2022年公司實現(xiàn)營收50.8億元，同比+16.56%，歸母凈利潤7.21億元，同比+15.1%；22Q4實現(xiàn)營收12.37億元，同比+9.12%，歸母凈利潤0.77億元，同比-42.23%；23Q1實現(xiàn)營收10.33億元，同比-24.66%，環(huán)比-16.48%，歸母凈利潤1.77億元，同比-24.15%，環(huán)比+127.86%。
22Q4資產(chǎn)減值短期拖累，23Q1業(yè)績凸顯韌性。據(jù)公告，22年公司功能性材料、大健康板塊分別實現(xiàn)營收29.99、20.35億元，同比+9%、+29%，毛利率為42.9%、35.1%，同比+0.8pct，+8.6pct，子公司九目/三月/MP的22年營收為7.5/0.6/18.3億元，同比+43%/+84%/+31%，凈利潤為1.9/-0.05/2.6億元，同比+51%/+0.02億元/+82%，MP新冠試劑盒營收體量貢獻大，九目OLED材料項目落地放量，三月TFT用PI取向劑也成功導(dǎo)入下游面板廠，但受2021-2022H1期間相關(guān)原料價格高位影響，22H2原材料價格回落致使下游產(chǎn)品售價降低，公司基于謹(jǐn)慎性原則計提1.88億元資產(chǎn)減值準(zhǔn)備，疊加股權(quán)激勵攤銷費等管理費影響，因此對22Q4業(yè)績造成短期拖累。據(jù)公告，23Q1實現(xiàn)毛利潤4.2億元，同比-15%，毛利率40.7%，同比+4.6pct，費用率19.1%，同比+5.1pct，考慮到22Q1 MP試劑盒貢獻較大，一季度業(yè)績韌性凸顯，其中沸石隨重卡需求復(fù)蘇有所回暖，未來隨著商用車庫存逐步出清及國六b全面落地，公司沸石業(yè)務(wù)有望受益。
公司資本開支逆勢擴張，顯示+半導(dǎo)體+新能源材料增量可期。據(jù)公告，23Q1公司購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金為2.84億元，同比+11%，維持高位，分項目看，除了九目OLED顯示材料新產(chǎn)能投用及三月PI取向劑逐步放量，OLED用PSPI已在下游面板廠推廣測試，蓬萊光纖連接器、航空航天復(fù)合材料用PI已中試成功并通過安全評審；半導(dǎo)體材料方面，公司光刻膠業(yè)務(wù)涵蓋上游單體、樹脂、光致產(chǎn)酸劑及清洗劑添加材料等，65t光刻膠樹脂項目已具備生產(chǎn)合格產(chǎn)品條件；新能源領(lǐng)域，公司電解液添加劑和鈣鈦礦材料已實現(xiàn)產(chǎn)品供應(yīng)，蓬萊項目未來將擴增添加劑產(chǎn)能，此外，九目無氟燃料電池質(zhì)子膜材料項目目前正處于中試階段；大健康板塊公司原料藥及中間體相關(guān)的工業(yè)園一期B02項目已投用，未來增量可期。
投資建議：我們預(yù)計公司預(yù)計2023-2025年歸母凈利潤為8.3、11.6、13.5億元，維持買入-A投資評級，給予2023年業(yè)績25倍PE，6個月目標(biāo)價22.33元。
風(fēng)險提示：項目建設(shè)投產(chǎn)進度不及預(yù)期，產(chǎn)品需求不及預(yù)期，人民幣匯率大幅波動。
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