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事件：公司發(fā)布2022年年報(bào)，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)收入51.3億元，同比增長(zhǎng)121.8%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)8.0億元，同比增長(zhǎng)145.7%，實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)7.5億元，同比增長(zhǎng)182%。
　　規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)，盈利能力持續(xù)提升：2022年，公司銷(xiāo)售、管理費(fèi)率在絕對(duì)值較小的基礎(chǔ)上進(jìn)一步減少，分別由2021年的2.25%和3.91%下降至1.58%和2.63%，充分彰顯公司產(chǎn)品與技術(shù)高壁壘。研發(fā)費(fèi)率由2021年的32.2%下降至27.6%，主要得益于海光3號(hào)成功發(fā)布并量產(chǎn)，帶來(lái)規(guī)模效應(yīng)。毛利率相對(duì)承壓，主要是由于供應(yīng)鏈相關(guān)成本支出，但受益于費(fèi)用端提效，2022年公司銷(xiāo)售凈利率由去年同期19%提升至22%。我們認(rèn)為，公司逐步進(jìn)入產(chǎn)品迭代與市場(chǎng)正反饋的良性循環(huán)，在國(guó)產(chǎn)化趨勢(shì)與數(shù)字經(jīng)濟(jì)浪潮下，公司下游有望呈持續(xù)高景氣態(tài)勢(shì)，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)。
　　AI算力需求旺盛，公司高精度計(jì)算優(yōu)勢(shì)顯著：隨著ChatGPT熱潮席卷全球、AIGC持續(xù)快速發(fā)展的背景下，大量企業(yè)和機(jī)構(gòu)投入類(lèi)似ChatGPT乃至功能更強(qiáng)大的大模型研發(fā)。一方面，大規(guī)模預(yù)訓(xùn)練本身需要強(qiáng)大的算力，另一方面，大模型的應(yīng)用快速發(fā)展也會(huì)對(duì)算力產(chǎn)生巨大需求，而這些需求都會(huì)推動(dòng)人工智能處理器的快速增長(zhǎng)。公司DCUZ100芯片F(xiàn)P64精度下算力達(dá)到10.8TFLOPS，逐步向全球領(lǐng)先產(chǎn)品看齊。
　　投資建議：CPU和GPU技術(shù)壁壘高，海外寡頭領(lǐng)跑優(yōu)勢(shì)顯著。公司作為國(guó)內(nèi)極為稀缺的X86技術(shù)架構(gòu)領(lǐng)航員，面對(duì)全球CPU和GPU市場(chǎng)的星辰大海，正持續(xù)保持極高強(qiáng)度的研發(fā)力度加速技術(shù)迭代。而當(dāng)前國(guó)產(chǎn)化政策的推手和行業(yè)信創(chuàng)的加速推進(jìn)，也為國(guó)產(chǎn)CPU廠(chǎng)商提供了技術(shù)落地驗(yàn)證的土壤，進(jìn)一步強(qiáng)化“應(yīng)用-迭代-應(yīng)用”正反饋效應(yīng)，有望縮短公司技術(shù)追趕巨頭的時(shí)間窗口。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年收入為79.25億元、110.70億元和138.68億元，歸母凈利潤(rùn)為12.69億元、17.88億元和23.29億元，PE為166倍、118倍、90倍。維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：技術(shù)研發(fā)不及預(yù)期，信創(chuàng)推進(jìn)不及預(yù)期，疫情擾動(dòng)及宏觀經(jīng)濟(jì)承壓風(fēng)險(xiǎn)，供應(yīng)鏈?zhǔn)艿截?fù)面影響。