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22年?duì)I收/利潤(rùn)快速增長(zhǎng)，關(guān)注23年信創(chuàng)推進(jìn)節(jié)奏
　　公司22年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收51.25億元（yoy：+121.8%），歸母凈利潤(rùn)8.04億元（yoy：
　　+145.7%）。其中4Q22實(shí)現(xiàn)營(yíng)收13.05億元（yoy：+37.35%，qoq：+1.16%），歸母凈利潤(rùn)1.51億元（yoy：-25.29%，qoq：-14.05%），業(yè)績(jī)符合預(yù)期。2022年公司收入實(shí)現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)，主要得益于：1）信創(chuàng)服務(wù)器CPU需求增長(zhǎng)，公司7000系列占比提升拉升ASP；2）DCU產(chǎn)品放量，營(yíng)收規(guī)模大幅增長(zhǎng)。2023年黨政及行業(yè)信創(chuàng)改造工作仍在如期推進(jìn)，我們預(yù)計(jì)公司23-25年歸母凈利潤(rùn)分別為12.12/18.03/24.02億元，給予40x 23PS/3.5x 23PEG，取均值目標(biāo)價(jià)106.5元，“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　2022回顧：4Q22海光三號(hào)營(yíng)收占比快速提升，毛利率環(huán)比改善
　　盡管4Q22外部事件對(duì)信創(chuàng)采購(gòu)節(jié)奏有所影響，公司營(yíng)收仍實(shí)現(xiàn)環(huán)比增長(zhǎng)。從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來(lái)看，公司最新一代CPU系列海光三號(hào)3Q22開(kāi)始量產(chǎn)，4Q22營(yíng)收占比快速提升，公司新產(chǎn)品迭代能力得到市場(chǎng)認(rèn)可。2022年公司綜合毛利率52.42%（yoy：-3.53pct），毛利率同比下滑主要由于：1）封裝測(cè)試成本上漲；2）DCU毛利率相對(duì)較低。但隨著基板成本小幅回落，4Q22毛利率環(huán)比提升0.53pct至47.34%。費(fèi)用方面，22年公司研發(fā)投入同比增長(zhǎng)30.42%，但由于研發(fā)投入資本化率從53.02%大幅下降至31.61%，公司研發(fā)費(fèi)用達(dá)到14.14億元（yoy：+89.83%），其中研發(fā)人員數(shù)量達(dá)到1283人（yoy：+24%）。截至22年末公司存貨10.95億元，較上季度末減少0.2億元，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)下降至164天，公司仍然保持正常的采購(gòu)節(jié)奏。
　　2023年展望：黨政/行業(yè)信創(chuàng)全面開(kāi)啟，公司有望核心受益
　　2023年黨政/行業(yè)信創(chuàng)全面開(kāi)啟，我們預(yù)計(jì)電信/金融行業(yè)今年對(duì)國(guó)產(chǎn)服務(wù)器的采購(gòu)比例將提升至40%以上，海光X86生態(tài)優(yōu)勢(shì)將在行業(yè)信創(chuàng)市場(chǎng)得到充分發(fā)揮，公司份額有望保持穩(wěn)定，我們預(yù)計(jì)23年公司CPU營(yíng)收有望實(shí)現(xiàn)40%左右同比增長(zhǎng)，且海光四號(hào)研發(fā)工作正在如期推進(jìn)。此外，公司下一代DCU產(chǎn)品深算二號(hào)年內(nèi)有望量產(chǎn)，整體性能較上代產(chǎn)品有所提升，但國(guó)內(nèi)主要DCU需求仍主要來(lái)自于頭部互聯(lián)網(wǎng)廠(chǎng)商，短期來(lái)看其采購(gòu)國(guó)產(chǎn)DCU的比例尚未明顯提升，我們預(yù)計(jì)今年公司DCU業(yè)務(wù)增速相對(duì)平穩(wěn)。
　　投資建議：目標(biāo)價(jià)106.5元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)
　　公司CPU產(chǎn)品性能及生態(tài)優(yōu)勢(shì)突出，營(yíng)收有望保持較快增長(zhǎng)。DCU市場(chǎng)空間廣闊，公司通過(guò)迭代不斷提升產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力，長(zhǎng)期有望受益。我們預(yù)計(jì)23-25年歸母凈利潤(rùn)為12.12/18.03/24.02億元，給予40x 23PS/3.5x 23PEG（可比公司一致預(yù)期28X 23PS/1.48x 23PEG），均值目標(biāo)價(jià)106.5元，“買(mǎi)入”。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：“實(shí)體清單”供應(yīng)鏈不確定性、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、研發(fā)不及預(yù)期。