>> 華泰證券-海光信息(688041)國產(chǎn)CPU及DCU領(lǐng)軍企業(yè)-230404
| 上傳日期： |
2023/4/4 |
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| 3778KB |
| 格式： |
pdf 共33頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
黃樂平,陳旭東,張皓怡 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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海光信息：國內(nèi)高端處理器龍頭，首次覆蓋給予“買入”評級
海光信息是國內(nèi)稀缺的同時具備高端通用處理器和協(xié)處理器研發(fā)能力的設(shè)計公司，公司CPU與DCU產(chǎn)品分別采用X86與類“CUDA”架構(gòu)，兼容性強，軟硬件適配豐富，生態(tài)優(yōu)勢顯著。2022年海光、飛騰、龍芯在國內(nèi)CPU市場收入份額合計占比僅7%，2023-2027年黨政及行業(yè)信創(chuàng)將持續(xù)深化，CPU/DCU國產(chǎn)化進程將進一步提速，公司有望憑借產(chǎn)品性能及生態(tài)優(yōu)勢成為國產(chǎn)CPU/DCU主力軍。我們預(yù)計2022/23/24年公司營收分別為51.25/70.84/95.76億元，歸母凈利潤為8.02/12.12/18.03億元，參考與公司業(yè)務(wù)更相近的龍芯中科35倍23PS和行業(yè)平均1.49倍23PEG，考慮公司在國產(chǎn)服務(wù)器CPU領(lǐng)域領(lǐng)先地位，給予公司40倍23PS和3.5倍23PEG估值，取均值得目標(biāo)價106.5元，23-24E凈利CAGR=50%，給予“買入”。
八大重點行業(yè)信創(chuàng)接力黨政，國產(chǎn)CPU/DCU替代有望提速
當(dāng)前黨政市級以上公文系統(tǒng)的信創(chuàng)改造已進入收尾階段，接下來將縱向下沉至區(qū)縣鄉(xiāng)鎮(zhèn)，橫向拓展至電子政務(wù)系統(tǒng)改造，并加快向八大重點行業(yè)拓展，國產(chǎn)PC服務(wù)器CPU市場空間有望成倍提升。22-25年，預(yù)計我國服務(wù)器市場國產(chǎn)化率（以出貨量計）將從12%提升至19%，對應(yīng)22/25年國產(chǎn)服務(wù)器出貨量約49/98萬臺，22-25年國產(chǎn)服務(wù)器CPU市場規(guī)模有望從86億元提升至189億元，23-25CAGR=30%。此外，DCU是大算力芯片國產(chǎn)化的下一步，隨著云計算對運算效率要求不斷提升，DCU國產(chǎn)化有望提速。
圍繞中科院系信創(chuàng)集群，性能+X86生態(tài)優(yōu)勢構(gòu)筑競爭壁壘
海光通過消化對AMD授權(quán)架構(gòu)的理解，推出微架構(gòu)大幅創(chuàng)新的海光三號產(chǎn)品，與海外廠商的性能差距不斷縮小。公司聚集中科院體系、地方國資等各方優(yōu)勢，已完成與國內(nèi)系統(tǒng)廠商及上下游適配工作。目前海光、飛騰、鯤鵬三家主導(dǎo)國產(chǎn)服務(wù)器CPU市場，海光X86生態(tài)優(yōu)勢在行業(yè)信創(chuàng)市場得到充分發(fā)揮，截至2022年4月25日在中國移動及中國電信2021-2022年國產(chǎn)PC服務(wù)器采購量占比達56.88%，行業(yè)信創(chuàng)大規(guī)模開展將使公司充分受益。
投資建議：公司充分受益于我國信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)開展，目標(biāo)價106.5元人民幣
八大重點行業(yè)信創(chuàng)接力黨政，國產(chǎn)CPU替代邁入深水區(qū)，公司CPU產(chǎn)品性能及生態(tài)優(yōu)勢突出，出貨量將保持較快增長。同時，公司DCU產(chǎn)品研發(fā)進展順利，有望為公司勾勒第二增長曲線。我們預(yù)計2022/23/24年公司營收分別為51.25/70.84/95.76億元，歸母凈利潤分別為8.02/12.12/18.03億元。公司是稀缺的國產(chǎn)CPU領(lǐng)軍企業(yè)，給予公司40倍23PS和3.5倍23PEG估值，取均值得到目標(biāo)價106.5元，首次覆蓋給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：“實體清單”供應(yīng)鏈不確定性、市場競爭加劇、研發(fā)不及預(yù)期。
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