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事件：公司公告2022年年報(bào)，2022年公司實(shí)現(xiàn)營收50.41億美元，同比下降2.12%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.32億美元，同比下降20.98%；2022年下半年公司實(shí)現(xiàn)營收28.09億美元，同比下降3.51%，同期實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.68億美元，同比下降25.85%。
　　SN分部收入穩(wěn)定，九陽分部短期承壓。2022年SN分部收入基本持平，九陽分部收入同比下降約8%。分品牌來看，2022年Shark/Ninja/九陽品牌分別實(shí)現(xiàn)營收20.57/16.68/13.17億美元，同比分別+2%/-3%/-7%。Shark品牌受益于空氣凈化與個(gè)人護(hù)理產(chǎn)品的增長以及清潔電器市場份額的提升，收入實(shí)現(xiàn)小幅增長；Ninja品牌受海外零售商去庫存以及終端需求疲軟影響，營收小幅下滑；九陽品牌受國內(nèi)疫情反復(fù)影響、消費(fèi)者需求偏弱，營收短期承壓。分地區(qū)來看，2022年公司北美/中國/歐洲/其他市場分別貢獻(xiàn)收入29.28/13.07/6.32/1.74億美元，同比分別-1%/-7%/+3%/+1%。其中北美、中國市場終端需求相對疲軟，營收小幅下滑；公司在歐洲、其他市場品牌份額有所提升，帶動(dòng)收入增長穩(wěn)健，剔除匯率影響后，2022年公司歐洲/其他市場收入同比分別增長15%/9%。
　　全年毛利率基本持平，下半年毛利率同比小幅改善。2022年集團(tuán)/SN/九陽分別實(shí)現(xiàn)毛利率37.30%/39.17%/32.05%，同比分別-0.1/-0.9/+1.6pct，其中下半年集團(tuán)/SN/九陽分部毛利率同比分別+1.3/-0.3/+5.3pct。SN分部方面，雖然關(guān)稅豁免等因素給毛利率帶來正向影響，但公司進(jìn)行了一定促銷讓利，導(dǎo)致毛利率小幅下滑；同期九陽分部通過產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的持續(xù)優(yōu)化推動(dòng)毛利率穩(wěn)步上行。2022年公司銷售/行政/財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比分別-0.02/+1.7/+0.4pct，其中行政費(fèi)用率提升主要系公司加大了新產(chǎn)品開發(fā)方面的員工投資以及國際業(yè)務(wù)擴(kuò)張的投入。2022年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利率6.59%，同比下降約1.6pct。
　　擬分拆SharkNinja分部于美國獨(dú)立上市。公司于3月發(fā)布公告，擬分拆全資子公司SharkNinja集團(tuán)（不包含亞太業(yè)務(wù)）在美國獨(dú)立上市，分拆完成后SharkNinja集團(tuán)將完全從公司剝離，形成與公司平行上市的結(jié)構(gòu)。本次分拆上市有助于公司與SharkNinja集團(tuán)更加聚焦于不同的市場區(qū)域，也有助于投資者更好地理解不同領(lǐng)域的業(yè)務(wù)、作出投資決策。如獲股東大會(huì)少數(shù)股東的多數(shù)票同意及美國相關(guān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的批準(zhǔn)，公司預(yù)計(jì)于2023年年底前進(jìn)行擬議分拆和擬議分配。
　　盈利預(yù)測與投資建議
　　結(jié)合海外小家電需求景氣程度，下調(diào)Shark、Ninja品牌收入增速假設(shè)，預(yù)測公司2023-2025年歸母凈利潤分別為4.02/4.38/4.69億美元（此前預(yù)測2023-2024年為4.84/5.46億美元），根據(jù)可比公司給予2023年12倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)10.89港元，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　研發(fā)創(chuàng)新能力不足導(dǎo)致品類擴(kuò)張進(jìn)度不達(dá)預(yù)期、估值下滑的風(fēng)險(xiǎn)；地區(qū)間貿(mào)易政策發(fā)生大幅變化的風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險(xiǎn)