>> 安信證券-珀萊雅(603605)23Q1延續(xù)高增，多品牌戰(zhàn)略穩(wěn)步推進-230420
| 上傳日期： |
2023/4/21 |
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| 249KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
安信證券 |
| 評級： |
買入-A |
作者： |
王朔 |
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珀萊雅發(fā)布2022年年報及2023年一季報：
1）公司逆勢實現高速增長。2022年，公司實現營業(yè)收入63.85億元/+37.82%；歸母凈利潤8.17億元/+41.88%；歸母扣非凈利潤7.89億元/+38.80%；經營性現金流量凈額11.11億元/+33.92%；基本每股收益2.90元/+25.95%。其中，22Q4營收24.23億元/+49.51%；歸母凈利潤3.22億元/+52.05%；歸母扣非凈利潤3.12億元/+47.15%。；經營性現金流量凈額3.39億元/+0.02%。
2）一季度業(yè)績延續(xù)高增。23Q1，公司實現營收16.22億元/+29.27%；歸母凈利潤2.08億元/+31.32%；歸母扣非凈利潤1.98億元/+34.93%。；經營性現金流量凈額4.10億元/+19.78%。
大單品策略驅動毛利率提升，整體凈利率穩(wěn)中有升：
公司盈利能力不斷提升。2022年公司實現凈利率13.02%/+1.00pct，單Q4凈利率13.29%/+0.22pct，23Q1凈利率13.70%/+0.20pct。毛利率方面，2022年毛利率69.70%/+3.24pcts，單Q4毛利率70.14%/+0.22pct，23Q1毛利率70.03%/+2.46pcts。毛利率上漲主要由于渠道端直營占比提升，產品端高毛利精華大單品銷量亮眼，品牌端OR等新品牌毛利率提升。
費率方面，2022年銷售費用率43.63%/+0.65pct，23Q1銷售費用率43.23%/+0.86pct，主要是由于新品牌孵化增加形象宣傳推廣費用投入，22年形象宣傳推廣費用率37.90%/+1.78pcts；2022年管理費用率5.13%/+0.01pct，23Q1管理費用率5.87%/+0.71pct，主要系股權激勵費用攤銷等；2022年研發(fā)費用率2.00%/+0.35pct，23Q1研發(fā)費用率3.20%/+0.81pct，主要系加大產品研發(fā)投入。
多品牌矩陣初步成型，子品牌逐漸實現盈利：
分品牌來看，彩棠等子品牌營收占比上升：1）珀萊雅：2022營收52.64億元/+37.46%，占比82.74%，其中雙抗、紅寶石精華等大單品占比逐漸提升，源力系列快速增長，23Q1推出新品云朵防曬，天貓月銷量近萬，有望成為下一個重磅單品，4月推出雙抗3.0，銷量表現優(yōu)異；2）彩棠：2022營收5.72億元/+132.04%，占比8.99%，深入中國美學理念，大單品三色修容盤、妝前乳、三色遮瑕盤均位列天貓相應類目第1名，新品定妝噴霧、卸妝產品有望放量；3）OR：營收1.26億元/+509.93%，占比1.98%，精準抓住痛點解決頭皮健康問題打造明星單品；4）悅芙媞：營收1.87億元/+188.27%，占比2.94%，重塑品牌，通過清潔類產品快速攻占年輕消費者心智
線上渠道占比進一步提升，重點發(fā)力抖音等新興渠道：
分渠道來看，1）線上渠道：2022年營收57.88億元/+47.50%，占比90.98%/+6.05pcts，天貓渠道穩(wěn)扎穩(wěn)打，618、雙11大促期間排名美妝整體第5、國貨第1，年度成交額美妝整體第4、國貨第1，抖音渠道享有先發(fā)優(yōu)勢，建設多矩陣賬號，提升自播比例，618、雙11大促期間抖音美妝國貨排名第1；2）線下渠道：2022年營收5.74億元/-17.62%，占比9.02%/-6.05pcts，主要系優(yōu)化長尾柜臺，未來將積極探索線上+線下新零售模式。
投資建議：
買入-A投資評級，6個月目標價217.42元。公司堅定6*N戰(zhàn)略引導，堅持多品牌、多品類、多渠道，持續(xù)深化大單品策略。我們預計公司2023年-2025年的收入增速分別為24.24%、23.37%、23.44%，凈利潤的增速分別為25.67%、28.04%、28.88%，給予買入-A的投資評級，6個月目標價為217.42元，相當于2023年60倍的動態(tài)市盈率。
風險提示：經銷商管理風險，渠道結構風險，新品牌孵化風險等。
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