>> 國海證券-泡泡瑪特(09992.HK)點評報告：Q1表現(xiàn)符合預(yù)期，抖音及海外市場高速增長-230420
| 上傳日期： |
2023/4/21 |
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| 330KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
姚蕾,方博云 |
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事件:
公司公告2023年一季度最新業(yè)務(wù)狀況（未經(jīng)審計），預(yù)計2023Q1收入同比增長區(qū)間為0%至5%，其中大陸區(qū)域同比下滑5%至10%，港澳臺及海外同比增長160%至165%。
投資要點:
門店韌性較強，抖音收入翻3倍，海外高速增長：
【線下】2023Q1大陸區(qū)域門店、機器人收入分別同比增長5%至10%以及15%至20%。疫情放開線下消費逐步回暖，且門店作為用戶入口以及會員核心消費場景，供貨一定程度向線下傾斜，因此線下韌性強于線上渠道；根據(jù)泡泡瑪特小程序統(tǒng)計，截至4月19日，公司門店合計361家（含南京金鷹），機器人數(shù)量2083個（較2022年年末的2067個增加16個），快閃店10家。
【線上】2023Q1微信抽盒機收入同比下滑40%至45%；電商及其他線上平臺同比下滑5%至10%（其中抖音旗艦店同比增長305%至310%、天貓旗艦店同比下滑40%至45%）。1月1日至4月19日，抖音兩家店鋪直播共244場，累計銷售額7489萬元，總觀看人次3351萬。線上收入同比表現(xiàn)明顯差于線下，我們推測主要是由于去年同期疫情較嚴(yán)重，抽盒機折扣活動相對較多，Mega多在抽盒機發(fā)售等原因?qū)е氯ツ昃€上基數(shù)相對高所致。
【海外與其他渠道】2023Q1大陸區(qū)域批發(fā)渠道同比增長5%至10%；港澳臺及海外整體收入同比增長160%至165%。2023年將加速發(fā)展海外DTC業(yè)務(wù)，除法國和英國繼續(xù)深度發(fā)展，還將開拓西班牙、德國、意大利等地區(qū)的線下業(yè)務(wù)，2月，法國首家線下門店（歐洲首家直營店）在巴黎沙特萊廣場正式開業(yè)，新加坡第二家門店也在籌備中。
【展望】2019-2021年上半年占全年收入比例為32.3%/32.5%/39.5%，下半年假期、電商節(jié)較多，一般為旺季；2022年從Q2起疫情導(dǎo)致政策收緊，線下人流受影響嚴(yán)重，上下半年收入呈現(xiàn)前高后低，上半年收入占比達51.1%，因此推測2022Q2-Q4基數(shù)相對較低，我們認為隨著Q2開始五一假期、618及下半年旺季到來，新品節(jié)奏恢復(fù)正常，經(jīng)濟復(fù)蘇以及供應(yīng)鏈的好轉(zhuǎn)，2023Q2-Q4季度同比增速有望持續(xù)修復(fù)放大。
推品速度穩(wěn)健，IP二手表現(xiàn)回溫：
【盲盒MEGA】2023年1-3月推出盲盒系列數(shù)為9/6/4個（去年同期為13/5/6個）；4月截止目前已發(fā)售3個系列，今年累計發(fā)售22個系列；Mega于2023Q1推出8款，較2022Q4的7款小幅增加。MEGASPACEMOLLY 1000%爐火純青·燃親簽手稿樣品特別版以23萬元拍賣成交價，創(chuàng)中國潮玩收藏品單品全球拍賣最高成交紀(jì)錄。2022Q2產(chǎn)品發(fā)售節(jié)奏有望加快，期待更多重磅產(chǎn)品發(fā)售。
【其他品類產(chǎn)品】近期發(fā)售了SP情人節(jié)吊卡、SP baby卷草/舒花可動人偶等產(chǎn)品；inner flow聯(lián)名沒影/高瑀/Lang推出了藝術(shù)雕塑、聯(lián)名龍家升推出了藝術(shù)滑板；共鳴推出伍六七手辦、哈利波特魔法時代系列手辦等；泡泡瑪特將于4月再度聯(lián)名（Molly）優(yōu)衣庫推出2.0系列UT。
【IP】根據(jù)潮玩族，2022年1月-11月、2023年1-3月二手盲盒銷售榜TOP30的IP中泡泡瑪特獨家/自有IP交易量，在TOP30IP中占比為69.5%/70.5%/59.8%/62.2%/62.9%/52.4%/52.0%/59.1%/62.7%/61.6%/63.6%/66.1%/71.1%/66.8%，自2022年8月起占比回升，2023年初回升至2022年初水平，IP二手整體表現(xiàn)堅挺。
盈利預(yù)測與投資評級：公司作為潮玩文化及商業(yè)化的先行者與龍頭，基于全產(chǎn)業(yè)鏈與平臺優(yōu)勢，多維度運營IP并變現(xiàn)，我們預(yù)計公司2023-2025年歸母凈利潤為9.7/13.5/17.2億元，對應(yīng)EPS為0.71/0.98/1.26元/股，PE為24.0/17.3/13.6X，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：疫情反復(fù)、供應(yīng)鏈供貨及質(zhì)量控制、經(jīng)營管理、人力/租金/營銷成本增加、競爭、人員流失、IP續(xù)約、單一IP依賴、人員違法及輿情、估值中樞下移、訴訟、海外擴張、存貨減值等風(fēng)險。
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