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事件：公司發(fā)布2023年一季報(bào)，實(shí)現(xiàn)收入111.7億元，同比+26.4%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)20.3億元，同比+5.7%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)20.3億元，同比+7.1%。
　　HPV疫苗保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，九價(jià)占比更高。公司收入端增長(zhǎng)主要系代理HPV疫苗產(chǎn)品持續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，利潤(rùn)端增速慢于收入端主要系九價(jià)HPV疫苗產(chǎn)品占比提升，其毛利率相對(duì)較低所致，其次新冠疫苗產(chǎn)品22Q1仍貢獻(xiàn)了部分業(yè)績(jī)，今年存在基數(shù)效應(yīng)。從盈利能力看，公司2023年Q1毛利率為30.3%（-3.6pp），凈利率為18.2%（-3.6pp），毛利率、凈利率下滑的主要系新冠疫苗產(chǎn)品23Q1基本沒有發(fā)貨，其次九價(jià)HPV疫苗占比提升。公司期間銷售費(fèi)用率為4%（-0.1pp），管理費(fèi)用率為0.7%（-0.1pp），財(cái)務(wù)費(fèi)用率為0.2%（+0.1pp），研發(fā)費(fèi)用率為1.9%（+0.1pp），基本保持穩(wěn)定。
　　代理品種仍保持快速放量，自主產(chǎn)品蓄勢(shì)待發(fā)。分產(chǎn)品來(lái)看，代理產(chǎn)品方面，公司主要代理產(chǎn)品的批簽發(fā)量增幅明顯，四價(jià)HPV疫苗批簽發(fā)20批次，九價(jià)HPV疫苗批簽發(fā)21批次，其他代理產(chǎn)品五價(jià)輪狀病毒疫苗批簽發(fā)25批次，23價(jià)肺炎疫苗批簽發(fā)2批次，目前HPV疫苗續(xù)簽金額超千億，公司業(yè)績(jī)確定性進(jìn)一步增強(qiáng)。
　　肺結(jié)核矩陣蓄勢(shì)待發(fā)。22年公司公司自主研發(fā)產(chǎn)品微卡和宜卡兩款產(chǎn)品已在我國(guó)大陸地區(qū)超過(guò)90%的省級(jí)單位中標(biāo)掛網(wǎng)。2023年1月，宜卡成功納入國(guó)家醫(yī)保目錄，有助于進(jìn)一步擴(kuò)大宜卡的受益人群，助力重點(diǎn)人群的結(jié)核分枝桿菌感染篩查，發(fā)揮公司結(jié)核產(chǎn)品矩陣的協(xié)同效應(yīng)。
　　管線豐富，長(zhǎng)期增長(zhǎng)動(dòng)力強(qiáng)勁。公司自主研發(fā)項(xiàng)目共計(jì)28項(xiàng)，處于臨床試驗(yàn)及申請(qǐng)注冊(cè)階段的項(xiàng)目16項(xiàng)，其中23價(jià)肺炎疫苗已申報(bào)上市，凍干人二倍體狂苗、四價(jià)流感疫苗已獲得了Ⅲ期臨床試驗(yàn)總結(jié)報(bào)告；15價(jià)肺炎疫苗、Vero細(xì)胞狂犬疫苗、雙價(jià)痢疾疫苗、四價(jià)流腦結(jié)合疫苗均處于Ⅲ期臨床當(dāng)中，重組B群腦膜炎球菌疫苗（大腸桿菌）獲得了臨床試驗(yàn)批準(zhǔn)通知書，目前公司已經(jīng)搭建了結(jié)核、狂犬病、呼吸道病毒等多產(chǎn)品矩陣，在疫苗行業(yè)管線豐富度中處于頭部地位，長(zhǎng)期發(fā)展動(dòng)力充足。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)2023-2025年EPS分別為5.89元、6.72元、6.83元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE分別為14倍、12倍、12倍。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品銷售不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。