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業(yè)績(jī)概覽：2023Q1預(yù)計(jì)公司營收同比增長(zhǎng)0%-5%。其中，中國內(nèi)地營收預(yù)計(jì)同比下滑5%-10%，港澳臺(tái)及海外營收預(yù)計(jì)同比增長(zhǎng)160%-165%。
　　國內(nèi)渠道：線下經(jīng)營穩(wěn)健復(fù)蘇，抖音渠道高速成長(zhǎng)。1）線下：2023Q1，公司國內(nèi)零售店收入同比增長(zhǎng)5%-10%；機(jī)器人商店收入同比增長(zhǎng)15%-20%。內(nèi)地329家門店與2067臺(tái)機(jī)器人店共同形成泡泡瑪特銷售渠道網(wǎng)，堅(jiān)實(shí)的觸客硬件基礎(chǔ)使得公司充分受益于國內(nèi)消費(fèi)復(fù)蘇，線下經(jīng)營情況快速轉(zhuǎn)好。2）線上：2023Q1，泡泡瑪特抽盒機(jī)收入同比下滑40%-45%；電商及其他在線平臺(tái)總收入同比下滑5%-10%，其中抖音旗艦店收入同比增長(zhǎng)305%-310%，天貓旗艦店同比下滑40%-45%。我們認(rèn)為公司線上銷售額同比降低可能由于線下需求增長(zhǎng)影響公司原有供應(yīng)鏈分配，導(dǎo)致新品線上供應(yīng)不及時(shí)所致。隨著公司備貨節(jié)奏調(diào)整適應(yīng)，預(yù)計(jì)Q2-Q4線上收入將迎來回暖。同時(shí)，線上渠道分化體現(xiàn)了消費(fèi)力從傳統(tǒng)電商向內(nèi)容電商遷移的趨勢(shì)，可見公司布局抖音渠道的合理性。預(yù)計(jì)未來抖音渠道銷量占比將保持提升態(tài)勢(shì)，線上收入的結(jié)構(gòu)優(yōu)化也為長(zhǎng)期運(yùn)營儲(chǔ)備潛力。
　　海外渠道：海外收入強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng)，IP影響力全球化延展。2023Q1，公司海外業(yè)務(wù)營收規(guī)模高增，主要得益于海外門店加速鋪設(shè)。隨著海外業(yè)務(wù)DTC（Direct To Customer）戰(zhàn)略加速推進(jìn)，公司亞洲區(qū)域線下渠道持續(xù)擴(kuò)張，同時(shí)2022年英國、新西蘭、美國、澳大利亞開設(shè)的首家線下門店帶來增量收入。疊加海外線上渠道不斷成長(zhǎng)，泡泡瑪特產(chǎn)品已形成全球影響力。公司有望以渠道版圖拓張培育全球流量生態(tài)，國際化運(yùn)營將帶動(dòng)品牌價(jià)值躍遷。
　　新品供給：頭部IP供給充足，衍生產(chǎn)品多場(chǎng)景滲透。公司于2023Q1共推出新品系列盲盒24個(gè)，其中MOLLY、DIMMO、SKULLPANDA分別于1月、2月、3月推出一款系列盲盒，頭部IP推新節(jié)奏規(guī)律；共推出新品手辦及可動(dòng)人偶18個(gè)，其中MEGASPACEMOLLY 1000%/400%分別上新4個(gè)/3個(gè)，以MEGASPACEMOLLY為代表的高線產(chǎn)品發(fā)售利于品牌調(diào)性延續(xù)與平均客單價(jià)的提升；共推出衍生產(chǎn)品12個(gè)系列，包括限定禮盒、聯(lián)名服飾、雕塑版畫、藝術(shù)滑板等品類，豐富的衍生產(chǎn)品有助IP元素深度融入粉絲的生活全場(chǎng)景，打造IP長(zhǎng)周期影響力。
　　盈利預(yù)測(cè)：公司線下經(jīng)營受益于消費(fèi)復(fù)蘇，線上拓寬銷售渠道，海外業(yè)務(wù)高速成長(zhǎng)。預(yù)計(jì)公司2023-2025年分別實(shí)現(xiàn)營收60.86/76.11/94.22億元，實(shí)現(xiàn)調(diào)整后凈利潤(rùn)10.36/14.88/19.18億元，對(duì)應(yīng)PE 23/16/12x，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：零售店開設(shè)不及預(yù)期；IP吸引力不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。