>> 中信證券-珀萊雅(603605)2022年年報(bào)暨2023年一季報(bào)點(diǎn)評(píng)：逆勢(shì)強(qiáng)勁增長(zhǎng)，大單品紅利釋放、新品牌漸入佳境、加碼研發(fā)深化壁壘-230420
| 上傳日期： |
2023/4/21 |
大小： |
294KB |
| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
徐曉芳,杜一帆 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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珀萊雅2022年及2023Q1逆勢(shì)強(qiáng)勁增長(zhǎng)，盈利能力持續(xù)優(yōu)化。主品牌大單品紅利持續(xù)釋放，量、價(jià)、運(yùn)營(yíng)效率三維優(yōu)化；新品牌彩棠、OR、悅芙媞維持高增并實(shí)現(xiàn)盈利，驗(yàn)證公司進(jìn)入平臺(tái)化發(fā)展階段，未來(lái)成長(zhǎng)空間進(jìn)一步打開(kāi)。大幅加碼研發(fā)投入，自建+合作+投資全面提升研發(fā)實(shí)力，構(gòu)建長(zhǎng)期增長(zhǎng)引擎。給予公司2023年55xPE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)200元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
▍公司營(yíng)收逆勢(shì)強(qiáng)勁增長(zhǎng)，盈利能力持續(xù)優(yōu)化。2022年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入63.85億元/+37.82%，實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)8.17億元/+41.88%，實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)7.89億元/+38.80%。2022Q4，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入24.23億元/+49.51%，實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)3.22億元/+52.05%，實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)3.12億元/+47.15%。1Q23，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入16.22億元/+29.27%，實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)2.08億元/+31.32%，實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)1.98億元/+34.93%。
▍主品牌大單品占比大幅提升、驅(qū)動(dòng)毛利率繼續(xù)上行；第二曲線加速構(gòu)建，彩棠/OR/悅芙媞銷(xiāo)售高增并實(shí)現(xiàn)盈利；公司已由單品牌進(jìn)入平臺(tái)化發(fā)展階段。
?、夔耆R雅主品牌占比大幅提升：珀萊雅主品牌2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收52.64億元/+37.46%；其中大單品銷(xiāo)售貢獻(xiàn)占珀萊雅品牌45%+/同增+20 pcts，占天貓平臺(tái)75%+/同增15 pcts（其中雙抗35%+（同增19pcts）/紅寶石28%+（同增10pcts）/源力10%+），占抖音約50%，占京東40%+，大單品復(fù)購(gòu)率達(dá)30%+（較1H22約25%大幅提升）。大單品占比提升驅(qū)動(dòng)毛利率持續(xù)優(yōu)化：2022年，毛利率69.70%/+3.24 pcts；2022Q4，毛利率70.14%/+0.22 pcts；1Q23，毛利率70.03%/+2.46 pcts。②新品牌彩棠打法趨于成熟、實(shí)現(xiàn)持續(xù)高速增長(zhǎng)：彩棠2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.72億元/+132.04%，毛利率由2021年的約70%提升至2022年70%+。品牌進(jìn)一步完善彩妝面部產(chǎn)品布局，深耕專(zhuān)業(yè)化妝師彩妝形象，三色修容盤(pán)、雙拼高光盤(pán)保持高光類(lèi)目?jī)?yōu)勢(shì)，分列天貓高光榜一、榜二；妝前乳列天貓隔離/妝前類(lèi)目第一；新推三色遮瑕盤(pán)在天貓遮瑕類(lèi)目第一；新推定妝噴霧進(jìn)入天貓定妝噴霧前十。③Off&Relax樹(shù)立頭皮健康心智，銷(xiāo)售快速增長(zhǎng)：OR 2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.26億元/+509.93%。品牌以頭皮健康為切入點(diǎn)，快速打造明星單品OR溫泉清爽蓬松洗發(fā)水和OR溫泉輕盈發(fā)膜，持續(xù)布局問(wèn)題頭皮解決方案。④悅芙媞定位油皮，夯實(shí)清潔線大單品：悅芙媞2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.87億元/+188.27%，品牌定位年輕油皮，以控油線為核心功效線，重點(diǎn)打造潔顏蜜和多酸泥膜兩大清潔類(lèi)單品，并拓展舒緩線油橄欖面膜和修紅精華，打造油敏修護(hù)CP組合。
▍線上直營(yíng)持續(xù)高增，量、價(jià)、運(yùn)營(yíng)效率三維同步優(yōu)化；線下進(jìn)一步收縮，戰(zhàn)略調(diào)整升級(jí)。①線上渠道延續(xù)高增，量、價(jià)、運(yùn)營(yíng)效率三維同步優(yōu)化：2022年，公司線上銷(xiāo)售57.88億元/+47.50%，其中線上直營(yíng)收入44.78億元/+59.79%，線上分銷(xiāo)收入13.10億元/+16.79%。珀萊雅主品牌：天貓平臺(tái)復(fù)購(gòu)率約35%/+5 pcts，客單價(jià)280+元/同增75元，ROI 3+/同增0.2，復(fù)購(gòu)/客單/投放效率均有同比提升；珀萊雅抖音平臺(tái)1店客單約270元/同增108元，新開(kāi)2店客單達(dá)約400元，ROI維持在3+，自播比例維持在60%。彩棠：天貓復(fù)購(gòu)率10%+，客單200+元，ROI約維持在3；抖音平臺(tái)復(fù)購(gòu)10%+，客單價(jià)210+元，自播占比約45%。②線下進(jìn)一步收縮，戰(zhàn)略調(diào)整：2022年公司線下收入5.74億元/-17.62%，日化渠道持續(xù)優(yōu)化網(wǎng)點(diǎn)結(jié)構(gòu)，并調(diào)整渠道產(chǎn)品結(jié)構(gòu)主打基礎(chǔ)保濕、抗衰；百貨聚焦大型商圈百貨，探索線上+線下新銷(xiāo)售模式。
▍持續(xù)加碼研發(fā)，深化戰(zhàn)略合作，打造全產(chǎn)業(yè)鏈研發(fā)布局。公司持續(xù)加大研發(fā)投入，2022年研發(fā)投入1.28億元/+67.15%，研發(fā)費(fèi)用率2.00%/+0.35 pcts（母公司研發(fā)費(fèi)用率4.31%/+0.76 pcts）；積極引進(jìn)國(guó)際視野跨專(zhuān)業(yè)人才，2022年研發(fā)人員達(dá)229人/+70人，其中碩士以上73人/+22人，研發(fā)人員占比達(dá)7.21%/+1.62 pcts。公司持續(xù)完善從原料到產(chǎn)品品，基礎(chǔ)研究、配方開(kāi)發(fā)、理化分析、原料、產(chǎn)品功效評(píng)估的全鏈條研發(fā)布局，目前上海研發(fā)中心正在建設(shè)中，日本研發(fā)中心籌備中；公司入股西班牙Lipotrue；成立嘉興沃永投資基金，投資中科欣揚(yáng)、柏垠生物等高潛力初創(chuàng)企業(yè)；與中國(guó)科學(xué)院微生物研究所、浙江工業(yè)大學(xué)、巴斯夫中國(guó)、亞什蘭中國(guó)、帝斯曼上海、西班牙LIPOTRUE、深圳中科欣揚(yáng)、浙江湃肽等前端研究機(jī)構(gòu)及優(yōu)秀原料供應(yīng)商保持研發(fā)合作關(guān)系。
▍品牌孵化、重塑小幅推高營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用，運(yùn)營(yíng)能力持續(xù)優(yōu)化；減持無(wú)礙公司發(fā)展?！?新品牌孵化、重塑小幅推高宣傳費(fèi)用率：1Q23，公司銷(xiāo)售費(fèi)用率43.23%/+0.85 pcts，管理費(fèi)用率5.87%/+0.71 pcts；2022年公司銷(xiāo)售費(fèi)用率43.63%/+0.64 pcts，管理費(fèi)用率5.13%/+0.01 pcts。銷(xiāo)售費(fèi)用率小幅上行主要由新品牌孵化、重塑期形象推廣費(fèi)增加造成，管理費(fèi)用增加主要因股票激勵(lì)計(jì)劃攤銷(xiāo)所致，管理費(fèi)用率整體穩(wěn)定?！?運(yùn)營(yíng)能力持續(xù)優(yōu)化：1Q23，公司應(yīng)收賬款天數(shù)7.49天/-2.88天，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)91.88天/-4.89天；2022年，公司應(yīng)收賬款天數(shù)6.79天/-9.66天，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)103.91天/-2.2
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