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事項(xiàng)：
　　公司發(fā)布2022年報(bào)及2023年一季報(bào)，22年收入/歸母/扣非歸母63.85/8.17/7.89億元，同比+37.82%/+41.88%/+38.80%，擬每10股派發(fā)8.7元現(xiàn)金股利（含稅），每10股以資本公積金轉(zhuǎn)增4股。23Q1收入/歸母/扣非歸母16.22/2.08/1.98億元，同比+29.27%/+31.32%/+34.93%。
　　平安觀點(diǎn)：
　　22全年增長提速且凈利率提升，23Q1增勢延續(xù)。22年公司收入/歸母/扣非歸母63.85/8.17/7.89億元，同比+37.82%/+41.88%/+38.80%。全年毛利率69.70%，同比+3.24pct，主要系線上直營&高毛利大單品占比提升+多品牌毛利率優(yōu)化；銷售/管理/研發(fā)費(fèi)率43.63%/5.13%/2.00%，同比+0.65/+0.01/+0.35pct，銷售費(fèi)率提升主要系新品牌孵化致宣傳推廣費(fèi)率提升1.78pct；全年凈利率13.02%，同比+1.00pct，主要受毛利率提升、子品牌盈利等推動(dòng)。23Q1收入/歸母/扣非歸母16.22/2.08/1.98億元，同比+29.27%/+31.32%/+34.93%，保持快速增長；毛利率70.03%，同比+2.46pct，凈利率13.70%，同比+0.2pct。
　　大單品策略成效持續(xù)凸顯，主品牌復(fù)購率、客單價(jià)上升。22年主品牌珀萊雅收入52.64億元，同比+37.46%，占比83%，同比持平。1）大單品伴隨產(chǎn)品推新迭代、人群破圈持續(xù)放量，驅(qū)動(dòng)品牌增長。22年珀萊雅大單品系列占品牌收入45%+，比21年提升20pct；天貓旗艦店大單品占比達(dá)到75%+，其中雙抗/紅寶石/源力系列占比分別為35%+/28%+/10%+，雙抗精華、紅寶石精華及早C晚A套組持續(xù)熱銷，紅寶石面霜、源力精華、雙抗面膜等逐步放量。大單品帶動(dòng)下，22年珀萊雅天貓復(fù)購率達(dá)到35%左右，比21年提升近5pct；客單價(jià)280+元，比22年前三季度提升近30元，比21年提升75+元。2）線上多平臺同步增長，22年天貓/抖音/京東占比45%+/15%+/10%+，結(jié)構(gòu)和21年接近，展現(xiàn)多平臺運(yùn)營能力。3）22年珀萊雅在天貓/抖音/京東美妝行業(yè)排名第4/3/10，國貨第1/1/1，品牌勢能提升明顯。23年38活動(dòng)期間，珀萊雅超越國際品牌，在天貓美妝行業(yè)排名第1。
　　品牌矩陣成型，多個(gè)子品牌增速亮眼且實(shí)現(xiàn)盈利。公司現(xiàn)已構(gòu)建起覆蓋大眾護(hù)膚、彩妝、洗護(hù)等領(lǐng)域的品牌矩陣，22年子品牌彩棠、悅芙媞、OR品牌收入分別為5.72/1.87/1.26億元，同比+132.04%/+188.27%/+509.93%，占比9%/3%/2%，彩棠占比同比提升近4pct。新品牌培育延續(xù)大單品策略，疊加公司渠道、營銷、供應(yīng)鏈方面平臺能力，整體發(fā)展趨勢向好。22年彩棠、悅芙媞、OR品牌均成功實(shí)現(xiàn)盈利。
　　線上直營持續(xù)高增，線下有望企穩(wěn)。22年線上/線下營收57.88/5.74億元，同比+47.50%/-17.62%，占比91%/9%，線上占比進(jìn)一步提升。其中線上直營/線上分銷/線下日化/線下其他渠道收入分別為44.78/13.10/4.43/1.31億元，同比+59.79%/+16.79%/-11.96%/-32.32%，占比70%/21%/7%/2%，線上直營勢頭較好，全平臺精細(xì)化運(yùn)營能力強(qiáng)。22年公司主動(dòng)優(yōu)化線下網(wǎng)點(diǎn)位置、關(guān)閉低質(zhì)量柜臺，后續(xù)伴隨疫后恢復(fù)、柜面擴(kuò)展升級、產(chǎn)品線補(bǔ)充，線下渠道有望企穩(wěn)。
　　盈利預(yù)測及投資建議：盡管外部環(huán)境壓力較大，公司憑借成功的大單品策略、強(qiáng)大的多平臺運(yùn)營能力、穩(wěn)健的供應(yīng)鏈管理以及靈活高效的組織能力，業(yè)績逆市高增。中長期看，主品牌珀萊雅品牌勢能提升，規(guī)模遠(yuǎn)未到單品牌天花板，子品牌復(fù)制主品牌成功路徑，多品牌發(fā)展進(jìn)入正向循環(huán)，看好集團(tuán)市占率持續(xù)提升。根據(jù)公司經(jīng)營近況，我們上調(diào)2023、2024年?duì)I收預(yù)測至80.56億元（原預(yù)測為75.47億元）、100.58億元（原預(yù)測為93.61億元），新增2025年為123.01億元；上調(diào)2023、2024年歸母凈利潤預(yù)測至10.44億元（原預(yù)測為9.43億元）、13.15億元（原預(yù)測為11.78億元），新增2025年為16.24億元；2023-2025年EPS分別為3.68、4.64、5.73，對應(yīng)PE分別為45x、36x、29x，維持“推薦”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1)新品牌推廣不及預(yù)期；2)新品類培育不及預(yù)期；3)渠道拓展不及預(yù)期；4)行業(yè)競爭加劇。