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業(yè)績(jī)簡(jiǎn)評(píng)
　　公司4.20公告4Q22營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)同增50%/52%。1023業(yè)績(jī)延續(xù)亮眼表現(xiàn)、逆勢(shì)快增，營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)分別為16.2/2.1億元、同增29%/31%。22年/1023凈利率12.8%、12.83%，略有提升。業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)靚麗主要系大單品策略深化下主品牌持續(xù)釋放勢(shì)能+子品牌彩棠/悅芙堤/OR表現(xiàn)突出且均實(shí)現(xiàn)盈利。
　　經(jīng)營(yíng)分析
　　毛利率持續(xù)優(yōu)化，費(fèi)用控制能力優(yōu)秀。4022 "2301毛利率70.14%(+0.22PCT).70.03% (+2.46PCT)，主要為線上直營(yíng)占比提升+大單品策略+高毛利珀萊雅/彩棠(70%+)占比提升。銷(xiāo)售費(fèi)用率保持穩(wěn)健,4022^ 2301分別為44.77%(-0.23PCT).43.23%(+0.85PCT)。1Q23研發(fā)費(fèi)用率3.2% (+0.81PCT)。
　　線上直營(yíng)繼埃靚麗增長(zhǎng)。線上22年同增47.5%,其中直營(yíng)/分銷(xiāo)占比70.4%/20.6%、同增60%/17%;預(yù)計(jì)23年線上同增30%左右。線下22年同降17.6%，預(yù)計(jì)23年線下持平。
　　主品牌勢(shì)齙持埃向上，彩棠表現(xiàn)亮眼, R/悅芙堤趨勢(shì)向好。22年主品牌營(yíng)收52.64億元、同增37.46%，天貓/抖音平臺(tái)復(fù)購(gòu)率35%/20%左右、客單價(jià)280+/300元左右、ROI均在3+、退貨率20%/30%左右:大單品占比45%+，三大系列全面開(kāi)花(雙抗/紅寶石/源力系列同增200%+/120%+/260%+)。彩棠22年?duì)I收5.72億元、同增132%，23年聚焦強(qiáng)化底妝優(yōu)勢(shì)、發(fā)力色彩類(lèi)產(chǎn)品(腮紅/口紅等)。22年OR營(yíng)收1.26億元、同增510%，23年持續(xù)加強(qiáng)專(zhuān)業(yè)頭皮健康護(hù)理心智: 22年悅芙堤1.87億元、同增188%，23年繼續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品功效，舒敏線+控油線打造油敏修護(hù)cp組合。
　　董事兼總經(jīng)理方玉友/控股股東侯軍呈擬在未來(lái)6個(gè)月減持不超過(guò)425/425萬(wàn)股(占總股本1.5%/1.5%)，分別用于投資家鄉(xiāng)建設(shè)項(xiàng)目鐵定溜溜/成立家族教育基金，預(yù)計(jì)市場(chǎng)對(duì)減持的敏感度降低。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)
　　持續(xù)引領(lǐng)行業(yè)變革的本土美妝集團(tuán)，成長(zhǎng)性&業(yè)績(jī)兌現(xiàn)能力強(qiáng)，預(yù)計(jì)23-25年歸母凈利潤(rùn)10.32/12.88/16.15億元，同比+26%/+25%/+25%,對(duì)應(yīng)23-25年P(guān)E分別為46/37/29倍,維持“買(mǎi).入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　新品孵化/渠道拓展/營(yíng)銷(xiāo)投放不及預(yù)期。