>> 國盛證券-珀萊雅(603605)業(yè)績超預(yù)期增長，多品牌多產(chǎn)線強勢接力-230421
| 上傳日期： |
2023/4/21 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
趙雅楠 |
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2022及2023年一季度營收/凈利超預(yù)期增長，盈利能力穩(wěn)步提升。公司2022年實現(xiàn)營收63.85億元（yoy+37.82%），歸母凈利8.17億元（yoy+41.88%），扣非歸母凈利7.89億元(yoy+38.80%)，均超此前全年預(yù)期。全年毛利率同增3.24pcts至69.70%，主要系大單品策略及線上直營占比提升，銷售費率同增0.64pcts至43.63%，主要系彩棠/OR/悅芙媞等子品牌孵化重塑，導(dǎo)致形象宣傳推廣費率同增1.78pcts至37.9%，研發(fā)費率同增0.35pcts至2.00%，管理費率基本持平為5.13%，整體歸母凈利率略增0.37pcts至12.8%。營運能力方面，應(yīng)收賬款和存貨周轉(zhuǎn)率分別為53.0/3.5次，均有所提升。截至期末，經(jīng)營性現(xiàn)金流達11.11億元（yoy+33.92%），存貨同增49.36%至6.69億元，主要系備貨量有所增加。2023年第一季度實現(xiàn)營收16.22億元（yoy+29.27%），歸母凈利約2.08億元（yoy+31.32%），扣非歸母凈利約1.98億元（yoy+34.93%），增速超行業(yè)平均水平，毛利率同增2.46pcts至70.03%，整體歸母凈利率同增0.2pcts至12.83%。公司擬每股派發(fā)0.87元現(xiàn)金股利（含稅），以資本公積金轉(zhuǎn)增0.4股，合計分紅金額2.47億元（含稅），占比歸母凈利潤30.12%。
主品牌珀萊雅增長勢能良好，差異化多品牌矩陣表現(xiàn)亮眼。2022年三大品類均實現(xiàn)良好增勢：護膚類營收54.84億（yoy+38.56%），營收占比約86%，毛利率同比+2.02pcts至70.5%；美容彩妝類營收同增21.70%至7.52億，營收占比約12%，毛利率同比+9.16pcts至66.6%；洗護類營收同增509.93%至1.26億，毛利率同比+11.73pcts至62.1%。具體分品牌來看，1）主品牌：珀萊雅2022年營收52.64億（yoy+37.46%），營收占比約82%，大單品矩陣勢能凸顯。據(jù)魔鏡統(tǒng)計，主品牌2023年1-3月淘系+抖音合計增長約20%。紅寶石/雙抗/源力三大系列增勢良好并在多品類推新迭代，推出紅寶石面膜2.0并重磅升級雙抗精華3.0，防曬及煥潤保濕家族新品有望接力、通過精華油主打熟齡客群探索高端線，隨著品牌心智不斷強化，持續(xù)拓展功效支撐穩(wěn)增；2）子品牌：彩棠營收5.72億、（yoy+132.04%），營收占比約9%，深耕大底妝品類并突出“輪廓線”產(chǎn)品優(yōu)勢，在修容/高光/妝前等優(yōu)勢類目基礎(chǔ)上延伸至粉底液/遮瑕/定妝賽道，打磨明星單品提升品類滲透率，今年有望維持高雙位數(shù)增長；悅芙媞營收1.87億（yoy+188.27%），深耕年輕油皮護膚賽道，重點打造潔顏蜜/多酸泥膜等清潔線大單品，并拓展油橄欖面膜、控油精華等完善品類；Off&Relax營收1.26億（yoy+509.93%），夯實頭皮健康專家品牌心智，打造蓬松洗發(fā)水和輕盈發(fā)膜等明星單品并持續(xù)升級，后續(xù)加強在日本線下突破有望維持高增。公司以多品牌矩陣差異化布局專業(yè)彩妝、頭皮護理、年輕油皮護理等賽道，均通過踐行大單品策略逐步實現(xiàn)良好盈利，共同打開成長空間。
線上聚焦天貓/抖音精細(xì)化運營，線下升級網(wǎng)點助力品牌力提升。2022年分渠道來看：1）線上渠道收入57.88億（yoy+47.50%），營收占比增至91%，毛利率同比+2.63pcts至70.9%。其中直營44.78億（yoy+59.79%），總營收占比約70%，分銷13.10億（yoy+16.79%）。2022年多平臺表現(xiàn)良好，主品牌在天貓/抖音/京東美妝類目分列TOP4/3/10，貨品結(jié)構(gòu)持續(xù)向高毛利大單品集中，建立高效能組織架構(gòu)支撐運營能力持續(xù)提升，天貓/京東主要加強會員精細(xì)化運營，加大在高線級高價值用戶中的滲透，以提升復(fù)購率和客單價，抖音等社媒平臺主要強化自播及多賬號運營，建立種草到銷售的高效轉(zhuǎn)化鏈路。據(jù)魔鏡統(tǒng)計，2022年主品牌在淘系/抖音均價分別提升至230/251元；2）線下渠道收入5.74億元（yoy-17.62%），毛利率同比+2.60pcts至59.5%。其中日化收入4.43億元（yoy-11.96%），打造精細(xì)化、差異化評級系，動銷驅(qū)動下持續(xù)優(yōu)化渠道庫存；其他渠道收入1.31億元（yoy-32.32%），百貨渠道聚焦影響力強的商圈進行柜位優(yōu)化與形象升級，通過在8城9店開展“早A晚C酒咖快閃店”等活動觸達年輕客群，隨著調(diào)整漸進有望支撐品牌力穩(wěn)步升級。
長線布局基礎(chǔ)研究+功效原料，打造自驅(qū)型組織賦能長期發(fā)展。公司高度重視研發(fā)布局，2022年研發(fā)費用同增67.15%至1.28億元，研發(fā)人數(shù)增至229人并在后續(xù)加大引入國際化視野和跨領(lǐng)域人才，期內(nèi)新申請國家發(fā)明專利21項、新獲得15項國家授權(quán)發(fā)明專利。以研發(fā)創(chuàng)新中心、國際科學(xué)研究院為創(chuàng)新引擎，完善從原料端到成品端等關(guān)鍵環(huán)節(jié)的研發(fā)布局，龍塢、上海和日本研發(fā)中心均在建設(shè)或籌備中。此外，與中科院微生物所、巴斯夫、亞什蘭、中科欣揚、湃肽生物等外部研究機構(gòu)及原料商深化合作，加強基礎(chǔ)研究/應(yīng)用研究/臨床研究等領(lǐng)域的產(chǎn)學(xué)研賦能。公司堅定實施6N戰(zhàn)略，打造自驅(qū)型的敏捷組織，強化對市場變化的快速響應(yīng)能力，服務(wù)多品牌梯隊并賦能外部生態(tài)化，打造長期競爭力。
盈利預(yù)測與投資建議。公司踐行長線大單品策略，多品牌矩陣活力煥發(fā)，伴隨組織協(xié)同及渠道高效運營，有望打造新一代平臺型化妝品集團?；谀陥蠹耙患緢蟊憩F(xiàn)，我們調(diào)整公司2023-2025年收入分別為83.04/104.92/131.24億元，同增分別30.0%/26.3%/25.1%，歸母凈利潤分別
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